国投电力(600886):来水修复经营表现稳健,单季业绩受限基数影响

事件描述

   公司发布2024年半年度报告:2024年上半年,公司实现营业收入271.02亿元,同比增长2.79％;实现归母净利润37.44亿元,同比增长12.19％。

   事件评论来水修复电量高增,结构调整限制电价表现。2024年上半年,在来水显著改善的带动下,公司水电完成发电量433.31亿千瓦时,同比增长10.05％。电价方面,上半年水电平均上网电价为0.305元/千瓦时,同比下降2.24％,主要原因系:1)去年同期电价基数较高,2)来水大幅好转主要集中于6月份,部分电量享受汛期低电价,结构变化拖累电价。

   整体来看,由于水电电量增幅高于电价降幅,水电业务主体雅砻江水电上半年实现净利润44.05亿元,按照股比测算归属于公司的业绩为22.91亿元,同比增长2.55％。此外,在风电光伏装机规模扩张的拉动下,公司上半年完成风电发电量35.43亿千瓦时,同比增长5.49％,光伏发电量23.36亿千瓦时,同比增长112.39％。电价方面,风电平均电价为0.475元/千瓦时,同比降低3.85％;光伏平均电价为0.55元/千瓦时,同比降低30.82％。

   在电价显著承压、电量表现稳健的共同影响下,公司新能源业务主体国投新能源上半年实现净利润4.07亿元,同比降低14.57％。整体来看,在水电板块优异表现的拉动下,上半年公司清洁能源业务业绩基本维持稳定。

   偏弱需求限制火电出力,成本修复缓解电量压力。2024年上半年,水电大发挤压火电出力空间叠加需求偏弱,公司完成火电发电量281.64亿千瓦时,同比增长2.56％。电价方面,上半年火电平均上网电价为0.465元/千瓦时,同比下降1.48％。成本端,上半年秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均价为874.88元/吨,同比下降14.4％,煤价的稳步回落使得公司煤电成本端压力得到持续释放。得益于此,上半年公司五家主要火电控股子公司(不含贵州新源以及国投钦州二电)合计实现净利润10.22亿元,同比增长210.15％,平均度电净利实现0.041元/千瓦时。在火电的优异表现以及清洁能源业务保持稳健的共同拉动下,公司上半年合计实现归母净利润37.44亿元,同比增长12.19％。

   水电高增缓解电价压力,投资收益限制单季业绩。二季度公司完成水电发电量同比增长36.89％,电价则同比下降9.32％,电量高增有望主导水电业绩表现。而火电发电量二季度同比下降10.82％,电价同比下降1.06％。且公司风电业务二季度量价均有压力,光伏电价也有下滑,公司火电及新能源业务二季度经营业绩或存在一定压力,且二季度公司投资收益2.03亿元,同比降低23.76％。因此受非水业务业绩承压影响,二季度公司实现归母净利润17.08亿元,同比降低0.87％。我们认为,水电电价承压更多是汛期及枯期电量结构影响,新能源业绩则主因风电偏高基数,三季度水电电量结构问题不再,火电及绿电的基数影响也将弱化,公司全年业绩仍将有望实现稳健表现。

   投资建议:根据最新财务数据,我们预计公司2024-2026年对应EPS分别为1.06元、1.15元和1.25元,对应PE分别为15.23倍、14.09倍和12.94倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、新建项目投产进度与效益不及预期风险;

   2、风况、光照资源不及预期风险。