天合光能(688599):多业务布局业绩韧性突出,储能业务实现高速增长-2024半年报点评报告

供需失衡业绩阶段性承压,多业务布局业绩韧性突出

   2024H1,公司实现营业收入429.68亿元,同比下降12.99％,实现归母净利润5.26亿元,同比下降85.14％,实现销售毛利率13.85％,同比下降3.07pct,实现销售净利率1.32％,同比下降6.35pct。2024Q2,公司实现营业收入247.12亿元,同比下降11.95％,环比增长35.37％,实现归母净利润0.10亿元,同比下降99.41％,环比下降97.97％,实现销售毛利率13.12％,同比下降3.02pct,环比下降1.72pct,实现销售净利率0.26％,同比下降6.66pct,环比下降2.49pct。2024H1,受产业链供需失衡、光伏产品价格下降影响,组件业务盈利能力下降,但公司在分布式系统和光伏电站业务多元布局,整体盈利韧性较强。

   光伏组件出货量稳定增长,支架、分布式业务高速增长

   1)光伏组件:2024H1,公司光伏组件出货量为34GW,同比增长25.93％,实现营业收入300.57亿元。公司深耕大尺寸高效组件,截至2024年6月底公司组件累计出货量超过225GW,其中210至尊系列组件累计出货量超140GW。2024年4月,公司自主研发的210+N型i-TOPCon光伏组件最高输出功率已达740.6W。公司前瞻性地布局了印尼基地(1GW电池、1GW组件)和美国基地(5GW组件),预计将于2024年下半年投产。2)下游解决方案:2024H1公司支架业务实现出货3.2GW(含跟踪支架1.4GW),分布式系统出货超3.2GW。截至2024年6月底,天合富家运维的光伏电站规模达到14GW,较去年同期提升超80％。

   储能出货高速增长,光储协同打开成长空间

   公司深耕光储一体化解决方案,2024H1,公司储能业务出货1.7GWh,同比增长293.30％。天合储能在滁州、盐城等地设立生产制造基地,业务突破全球主要市场,在美国市场实现产品交付,在英国市场储能出货量领先。报告期内,天合储能实现了306Ah、314Ah电芯量产,发布了新一代柔性液冷电池舱Elementa金刚2和工商储系统Potentia蓝海2并全面量产出货,是行业内最早实现5MWh储能系统量产出货的企业之一。公司保持组件龙头地位的同时,前瞻性拓展了储能系统、光储融合系统等协同业务板块,为公司提供了多利润点支撑。

   盈利预测及估值

   下调盈利预测,维持"买入"评级。公司是光伏一体化组件龙头,组件出货量稳定增长,一体化程度稳步提升。考虑到光伏组件价格处于历史底部区间,公司主要产品盈利承压,我们下调公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为8.7、25.7、43.5亿元(下调之前分别为43.74、61.05、78.98亿元),对应EPS为0.40、1.18、2.00元,对应PE分别为41、14、8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:组件毛利率波动风险;光伏行业竞争加剧风险;境外经营风险;存货跌价风险。