稳健医疗(300888):基数影响逐步减弱,消费品业务增长靓眼-2024年中报点评

本报告导读:公司医用耗材业务基数影响逐步转弱,消费品业务增长靓丽,兴趣电商平台高增,线下门店运营持续优化,预计伴随品牌影响力强化,费率摊薄后盈利有望释放。

   投资要点:结论:公司业绩符合预期,维持2024-2026年EPS预测为1.52/1.68/1.85元,维持目标价37.37元,维持"增持"评级。

   医用耗材业务基数影响转弱,核心品类延续高增。2024H1公司实现收入40.34亿元/-5.5％,实现归母净利润3.84亿元/-43.6％,实现扣非归母净利润3.27亿元/-40.6％。1)分产品:24H1医疗板块营收17.2亿元/-20.9％,其中24Q2营收8.6亿元/+6.6％,单季度收入增速实现反转,剔除感染防护产品波动后常规医用耗材业务营收15.5亿元/+7.5％。24H1高端敷料营收3.8亿元/+34.1％,健康个护营收1.8亿元/+56.2％。2)分渠道:24H1国外营收7.9亿元/+14.1％,国内医院渠道稳步拓展,线下进入国内头部药店近19万家。

   消费品业务彰显增长韧性,全平台渗透加强互哺。1)分产品:24H1全棉时代营收22.8亿元/+10.6％,24Q2营收12.4亿元/+13.8％。核心爆品干湿棉柔巾引领全品类显著增长,24H1营收6.8亿元/+24.8％,卫生巾营收3.2亿元/+7.6％,成人服饰营收4.4亿元/+8.9％,24Q2干湿棉柔巾和卫生巾营收分别同比+28％和16％,营收端持续提速。2)分渠道:多渠道融合互哺,24H1全域会员超5600万人/+7.0％,私域会员占比过半。①电商全平台发力,24H1线上渠道营收13.8亿元/+11.1％,传统第三方电商平台增速超15％,抖音同比增长超过80％。②线下一二线直营加密,三四线加速加盟,500-800㎡店效同比增长11.8％,门店运营持续优化。

   两大赛道盈利分化,消费品业务盈利向好。24H1感染防护用品毛利率因高基数原因下滑(由53.3％降至20.2％),拉低医用耗材业务整体毛利率至38.1％/-7.1pct。健康生活消费品毛利率56.9％/-1.3pct,主要受到棉花价格波动影响,但营业利润率达12.8％,恢复至2019年较佳水平。24Q2销售费用率27.2％/+1.6pct,主要系广告与宣传费、销售佣金及电商平台费用分别增长22.9％和19.9％,以及高推广费率的跨境电商业务增长所致。预计伴随品牌影响力逐步强化,费率有望逐步摊薄,进一步释放利润空间。

   风险提示:门店坪效提升不及预期;原材料价格大幅波动。