博汇纸业(600966):业绩暂承压,看好下半年经营改善-2024年中报点评

本报告导读:受成本及竞争环境影响,盈利暂承压,后续有望随浆价回落及产品创新实现改善。

   投资要点:调整盈利预期,维持"增持"评级。考虑公司经营近况,我们下调公司的盈利预期,预计2024-2026年公司EPS为0.24/0.36/0.57元(2024-2025年原值0.63/0.73元)。参考行业估值水平,考虑公司卡纸赛道头部市场地位明确、品类持续扩容、双基地协调发展,给予公司2025年12xPE,下调目标价至4.67元,维持"增持"评级。

   营收稳健增长,新品类持续扩容。2024H1公司实现营收92.62亿,同比+6.99％,2024Q2实现营收48.64亿,同比+8.19％。分品类看,2024H1白板、文化纸、牛皮箱板纸、石膏护面纸分别实现营收57.1/23.1/7.5/3.2亿,营收占比61.7％/24.9％/8.1％/3.5％。白卡纸方面,食品卡竞争愈发激烈,定制化食品卡和液包类白卡,受益于技术壁垒较高,市场地位相对稳固。社会卡的整体需求受国内补库周期影响较2023年同期有所上升。铜卡和烟卡市场整体相对稳定。箱板瓦楞方面,国内外市场的逐步复苏,箱板纸的需求量呈现缓慢上升趋势。随着二季度海运费用的增加,进口箱板纸的竞争优势有所下降,国内市场供应压力缓解。

   受原材料及市场竞争影响,利润率暂承压。2024Q2公司实现归母净利润0.31亿元,同比-79.76％;扣非归母净利润0.14亿,同比-84.87％;

   毛利率9.3％,环比-4.0pt;扣非归母净利率,环比-1.9pct。整体看二季度公司盈利环比回落,主要系浆价在二季度大幅上升,考虑库存及采购周期,预计二季度单吨成本环比上升。此外,二季度为下游传统淡季,叠加整体需求环境偏弱,预计价格竞争有所加剧。

   积极推进技术＆产品创新,盈利有望逐步改善。公司从"新产品、新技术、新原料、新工艺"等四个方面入手,广泛开展科技攻关项目并形成生产力。公司推动差异化产品产量爬坡,为客户提供稳定高品质的产品,同时针对特定市场需求,开发了多种功能性纸张,如涂布牛卡、高档不打水纸杯原纸、本色纸杯纸、护眼纸、高档游戏卡纸等,在丰富产品线的同时,满足了不同领域的客户需求,提高整体盈利能力。此外,随四季度成本回落,盈利改善可期。

   风险提示:原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等。