许继电气(000400):上半年降本增效效果显著,后续特高压交付有望加速-半年报点评

事件:公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收68.36亿元,同比-5.10％;归母净利润6.28亿元,同比+10.35％;其中2024Q2,公司实现营收40.26亿元,同比+3.38％,归母净利润3.91亿元,同比-4.26％。公司2024H1实现毛利率20.90％,同比+2.17pcts;净利率10.58％,同比+1.50pcts,期间费用率9.62％,同比+1.44pcts,公司实施全流程降本,实施订单"三算三比",上半年盈利提升效果显著。

   上半年特高压交付略淡,后续特高压有望加速交付,公司业绩有望攀升。按照产品划分,2024H1公司智能变配电系统实现营收21.23亿元,同比-2.09％;智能电表15.99亿元,同比+9.90％;智能中压供用电设备14.16亿元,同比+5.01％;新能源及系统集成9.99亿元,同比-29.74％;充换电5.50亿元,同比-0.91％;直流输电系统1.48亿元,同比-41.70％,特高压交付略淡。从产品盈利性看,智能变配电系统毛利率23.12％,同比-0.42pcts;智能电表27.56％,同比+1.39pcts;智能中压供用电设备20.33％,同比+5.34％;新能源及系统集成6.50％,同比+0.08pcts;充换电设备及其它制造服务12.44％,同比+1.25pcts,直流输电系统51.50％,同比+2.33pcts。随着后续高毛利率的特高压直流输电系统订单的交付,公司业绩有望攀升。

   营销能力全面加强,网内外、国内外多点开花。国网:上半年换流阀中标青藏Ⅱ期扩建工程1.79亿元。仪表市场份额保持领先,计量互感器首投首中;一次设备中标实现同比增长;智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目。南网:电抗器中标金额实现历史突破,500kV安全可控综自系统实现首台套供货。数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破。网外:工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破。完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设。实现首个零碳预制舱项目突破;牵引综自中标多条铁路改造项目。国际市场增量显著:欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破。落地尼日利亚电表、智利配网运维等项目。

   盈利预测:公司作为国内换流阀的核心供应商,下半年柔性直流特高压项目开启招标,公司有望率先受益。随着特高压项目逐步交付,我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.95/17.19/20.19亿元,同比增长28.8％/32.8％/17.5％。公司2024-2026年对应PE估值分别为23.5/17.7/15.0x,维持"增持"评级。

   风险提示:特高压建设不及预期、竞争加剧风险、统计及测算误差。