古井贡酒(000596):年份原浆系列量、价、毛利率持续提升-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,2024年上半年营收138.1亿元,同比+22.1％,归母净利润35.7亿,同比+28.5％,扣非后归属母公司股东的净利润35.4亿元,同比+29.6％。2024年第二季度收入55.2亿元,同比+16.8％,归母净利润15.1亿元,同比+24.6％,扣非后归属母公司股东的净利润14.9亿元,同比+25.7％。今年上半年白酒行业经历了"先热后冷"的过程。春节前期,白酒需求旺盛,随后整体动销开始放缓。年份原浆系列销量、均价、毛利三升推动整体营收和净利润增长。2024年上半年年份原浆系列收入107.9亿元,同比+23.1％,销量4.2万吨,同比+16.6％,均价同比+5.6％,毛利率86.3％,同比+1.2pct。2024年上半年年份原浆在整体收入中的占比达到78％,收入占比持续提升。古井贡酒系列价平量增,黄鹤楼及其他系列量价齐升。2024年上半年古井贡酒系列收入12.4亿元,毛利率56.2％,同比+11.5％,其中销量1.8万吨,同比+11.5％。黄鹤楼及其他收入14.0亿元,同比+26.6％,其中销量1.4万吨,同比+3.6％。华北地区收入快速增长,收入占比最大的华中地区仍旧保持20％以上收入增速。2024年上半年华北地区收入11.1亿元,同比+35.1％,在四大区域中收入增速最快。华中地区收入118.7亿,同比+21.3％,收入占比86％。华北和华中地区的毛利率同比都有提升。2024年上半 年销售费用率26.2％,同比和环比都处于下降趋势中。营销效率提升持续带动销售费用率下行,净利润率上升。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司实现营业收入239.7/279.5/330.1亿元,同比+18.4％/+16.6％/+18.1％;归母净利润59.1/74.5/91.6亿元,同比+28.8％/+26.0％/+23.0％,ESP分别为11.2/14.1/17.3元。公司受益于安徽省内白酒消费结构升级,省外重点市场持续开拓,给予"买入"评级。