东诚药业(002675):二季度收入环比改善,核药管线有望接力收获

1H24收入符合我们的预期,利润低于预期公司公布1H24业绩:收入14.2亿元,同比下降20.4％,符合我们的预期;归母净利润1.12亿元,同比下降39.3％;扣非归母净利润1.06亿元,同比下降39.0％,利润低于我们的预期,主要由于原料药业务利润波动和制剂集采的影响。

   发展趋势核药板块保持稳健,毛利率进一步提升。1H24,公司核药板块收入4.99亿元,同比-0.58％;单二季度收入2.67亿元,环比+14.7％;毛利率为72.95％,同比提升1.99个百分点。根据公司交流1,截至2024年8月公司已经投入运营7个以单光子药物为主的核药生产中心,21个正电子为主的核药生产中心,2个其他运营中心,8个核药生产中心正在建设中,公司投入运营的核药相关生产中心已达30个。我们认为公司核药现有产品有望保持稳健,规模化效应有望进一步体现。

   原料药二季度收入环比改善。1H24,公司原料药板块收入6.57亿元,同比-31.03％;其中肝素原料药收入4.83亿元,同比-39.02％,主要由于出口价格下降。单二季度,原料药板块收入3.68亿元,环比+27.1％。此外1H24公司制剂板块收入1.79亿元,同比下降32.01％,主要由于那屈肝素钙集采降价影响。

   核药管线顺利推进,有望接力收获。根据公司公告,2024年7月公司锝[99mTc]替曲膦注射液获批上市。截至1H24,公司18F-APN-1607已经完成III期临床观察,正处于数据分析和总结阶段;氟[18F]思睿肽和氟[18F]阿法肽正处于III期临床研究中。

   177Lu-LNC1004注射液正在中国和新加坡开展I期临床试验。我们认为公司创新核药研发进展顺利,未来有望接力上市不断丰富公司产品管线。

   创新管线盈利预测与估值考虑到肝素原料药业务波动的持续影响,我们下调公司2024年/2025年EPS预测23.4％/19.0％至0.28元/0.35元。当前股价对应2024年/2025年43.1倍/33.7倍市盈率。我们看好公司未来核药创新药发展,并维持跑赢行业评级,切换至2025年46.6倍P/E估值,下调目标价7.3％至16.5元,离当前股价有38.4％的上行空间。

   风险肝素原料药价格和需求下行风险,集采降价风险,研发失败的风险