隆基绿能(601012):大额减值影响报表利润,HPBC2.0值得期待-2024年半年报点评

事项:

   公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收385.29亿元,同比-40.41％;归母净利润-52.43亿元,同比-157.13％;毛利率7.66％,同比-11.43pct;归母净利率-13.61％,同比-27.81pct。其中2024Q2公司实现营收208.55亿元,同比-42.6％,环比+18.00％;归母净利润-28.93亿元,同比-152.21％,环比增亏,毛利率6.61％,同比-13.39pct,环比-2.28pct;归母净利率-13.87％,同比-29.12pct,环比-0.57pct。

   评论:

   产业链价格大幅回落,存货减值计提影响公司业绩。面对行业调整期价格的剧烈波动,公司积极调整产销节奏。2024年上半年,公司实现硅片出货量44.44GW(对外销售21.96GW);电池对外销售2.66GW;组件出货量31.34GW,其中亚太区域销量同比大幅增长超140％。受产业链价格持续大幅下降和存货减值计提影响,公司上半年出现大幅亏损,2024H1公司计提资产减值损失57.84亿元,其中存货跌价损失48.70亿元,机器设备等固定资产减值损失8.55亿元,公司业绩短期承压。

   推动BC技术产业化提速,HPBC2.0值得期待。行业竞争激烈,公司布局BC产品差异化竞争。2023年9月公司提出将全力发展BC技术,基于BC技术连续刷新晶硅电池转换效率的世界纪录,目前HPBC2.0量产线电池效率已达到26.6％。基于高效HPBC2.0电池技术,公司推出面向集中式市场的双面组件产品Hi-MO9,组件量产功率高达660W,高于同规格TOPCon组件30W以上,组件转换效率24.43％,双面率突破70％,抗隐裂能力提升80％,性能领先行业。公司预计HPBC2.0产品将于2024年底进入规模上市,2025年底前公司BC电池产能将达到70GW(其中HPBC2.0产能约50GW),2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。

   北美市场拓展取得突破,美国组件产能正式投产。公司围绕供应链追溯管理体系、绿色可持续采购、本土化运营提升全球化能力,已实现北美区域出货顺畅通关,美国5GW组件工厂已经正式投产,对北美地区业务开拓形成了有力支持。2024上半年,美国乐叶光伏实现营收19.14亿元,净利润7.59亿元,净利率高达39.63％。

   投资建议:公司是硅片和组件双龙头,布局BC差异化发展。考虑产业链价格大幅回落及减值影响,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026公司归母净利润分别为-56.31/50.77/72.40亿元(前值40.40/75.23/94.91亿元),当前市值对应PE分别为-19/21/14倍。参考可比公司估值及公司历史估值,给予2025年25xPE,对应目标价16.75元,维持"推荐"评级。

   风险因素:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。