天合光能(688599):Q2组件继续承压,分布式开发盈利亮眼-2024年中报点评

事件:公司2024H1营收429.7亿元,同减13％,归母净利润5.3亿元,同减85.1％,毛利率13.9％,同减3.1pct;2024Q2营收247.1亿元,同环比-11.9％/+35.4％,归母净利润0.1亿元,同环比-99.4％/-98％,毛利率13.1％,同环比-3pct/-1.7pct,业绩符合预期。

   2024Q2出货环比高增,盈利承压。2024H1公司组件出货32gw+,其中2024Q2出货20gw,同环比+58％/+54％;利润主要来自美国1gw,其他区域由于组件跌价出现亏损。我们预计2024Q3公司组件出货20gw+,2024全年出货下调至75-80GW,同增约38％,其中美国出货4-5GW。

   分布式开发利润超预期,支架储能出货继续提升。2024H1公司分布式开发2-2.5gw,其中2024Q2为1.6gw,同环比+10％/+113％。下半年国内将出台分布式电价新政,短期内对该业务有一定影响,我们预计公司2024年分布式开发6GW,同减约10％。2024H1支架出货3.2GW,同比基本持平,其中2024Q2出货1.4GW,我们预计支架全年出货9-10GW;2024H1储能出货1.5GWh,同增275％,其中2024Q2出货1GWh,当前储能出货以国内为主,小幅亏损,我们预计全年出货5GWh+,同增160％+。

   经营性现金流好转,资本开支已开始收缩。公司2024Q2期间费用24.8亿元,同环比+76.2％/+17％,期间费用率10.1％,同环比+5pct/-1.6pct;2024H1经营性净现金净流入-1.6亿元,同减105.6％,其中2024Q2经营性现金净流入42.3亿元,同环比+14.5％/+196.4％;2024H1资本开支82.1亿元,同增8.3％,其中2024Q2资本开支37亿元,同环比+11.8％/-17.9％;2024Q2末存货300亿元,较2024Q1末同增0.4％。

   盈利预测与投资评级:考虑公司组件全年出货预期下调以及组件跌价,我们下调公司盈利预测,我们预计公司2024-2026年归母净利13.5/21.6/36.5亿(原值40/57/71亿元),同比-76％/+61％/+69％,对应PE分别为32/20/12,考虑公司分布式盈利坚挺,支架储能出货持续增长,我们维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧,政策不及预期。