王府井(600859):传统零售业务短暂承压,期待免税业务进展

公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收60.35亿元,同比-5.40％;归母净利润2.93亿元,同比-43.36％。消费信心不足以及培育新业务等因素导致短期业绩承压,中长期内增长潜力充足,维持增持评级。

   支撑评级的要点

   受制于消费信心不足,公司业绩同比下滑。24H1公司实现营收60.35亿元,同比-5.40％,剔除新店因素同店同比-7.33％;归母净利润2.93亿元,同比-43.36％。其中24Q2实现营收27.27亿元,同比-9.49％;归母净利润0.91亿元,同比-68.65％。消费信心不足,消费增长乏力,导致公司营收同比下滑,此外业绩下滑还受培育新业务及新门店、新租赁准则导致租期较长的新门店前期成本较高、持有的股票公允价值变动等因素影响。

   有税业务相对承压,免税业务逐步放量。分业态来看,24H1百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税的营收分别为23.19/15.42/11.40/7.58/1.72亿元,同比分别-13.65％/+0.01％/+0.20％/-3.09％/+121.17％;毛利率分别为34.77％/44.41％/60.83％/16.36％/16.30％,同比分别-0.83/-3.46/-2.16/-1.98/-4.93pct。免税业务尚处于起步阶段,低基数下快速增长,其中部分合同的收入确认由总额法变更为净额法,导致毛利率受到影响。

   市内免税新政落地有望受益,中标口岸免税项目。8月,公司成功中标哈尔滨和牡丹江的机场免税项目。近日,财政部等五部门联合印发通知完善市内免税店政策,明确自2024年10月1起实施,在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市,各设立1家市内免税店,经国务院批准在全国范围内具有免税品经营资质的企业,可平等竞争市内经营权,公司有望参与竞标,进一步丰富免税店业务类型。

   估值

   考虑到短期内消费信心恢复仍需时间,零售业务整体增长乏力,我们调整公司24-26年EPS为0.51/0.66/0.80元,对应市盈率为23.7/18.4/15.0倍。中长期来看,奥莱/购物中心有望维持稳健增长;离岛免税持续放量,市内免税新政落地,拓宽想象空间。并维持增持评级。

   评级面临的主要风险

   免税业务推进不及预期,居民消费恢复不及预期,市场竞争加剧风险