中国巨石(600176):玻纤龙头销量增长,复价驱动盈利修复

公司2024年上半年实现总收入77.39亿元,同比下降1.16％;实现归母净利润9.61亿元,同比下降53.41％;扣非后归母净利润6.28亿元,同比下降50.54％。基本EPS为0.2401元/股,同比减少53.41％;加权平均ROE为3.32％,减少3.97pct。

   粗纱和电子布销量维持增长,价跌影响公司业绩。公司2024年上半年实现营业收入77.39亿元,同比下降1.16％;实现归母净利润9.61亿元,同比下降53.41％;扣非后归母净利润6.28亿元,同比下降50.54％,利润降幅显著大于收入降幅,主要因产品销量增长但价格下降导致毛利下降。单季度来看,24Q2公司实现营业收入43.57亿元,同比增加4.77％,扣非前/后归母净利润分别为6.11亿元/4.60亿元,分别同比-46.50％/-40.73％。分地区看,2024H1公司国内/国外分别收入45.93亿元/30.13亿元,分别同比-2.12％/+0.14％。分产品看,24H1公司粗纱及制品销量达152.21万吨(同比增长22.57％),电子布销量4.58亿米(同比增长12.53％);玻纤及制品实现总收入75.97亿元(同比增长0.44％),占主营业务收入的99.89％。

   Q2玻纤复价显效,盈利能力环比改善。公司2024H1实现销售毛利率21.50％,同比-7.86pct,销售净利率12.76％,同比-14.53pct;期间费用率同比+1.57pct至10.25％,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.17pct/+0.13pct/-0.34pct/+1.61pct至1.21％/4.36％/3.28％/1.40％。单季度来看,2024Q2销售毛利率/销售净利率分别为22.57％/14.30％,同比-6.31pct/-14.23pct,环比Q1分别+2.43pct/+3.52pct,主要得益于龙头引领下,玻纤行业复价显效。据卓创资讯数据测算,24Q2无碱玻璃纤维纱/缠绕直接纱/电子纱均价分别环比Q1+8.34％/+16.93％/+6.10％。24H1公司经营性现金流净流入2.27亿元,同比-37.94％,主要因销售商品现金流入和银行承兑汇票托收减少。

   产品结构优化,国内外产能布局稳固龙头地位。行业层面,玻纤行业面临产品价格低位、需求疲软及国际贸易壁垒加剧的困境。公司层面,面对市场竞争环境,通过对公司产品有序复价、调整产品结构、加大技术转型升级力度等措施改善盈利能力,加快国内外市场开拓,产品销量同比实现大幅提升。公司产能规模全球第一,有助于提升客户粘性,在产品供应和定价方面占主导地位;稳步实施"三地五洲"战略,国内现有桐乡、九江、成都、淮安四大生产基地,国外在美国南卡、埃及苏伊士也有生产布局。埃及1线的技术改造预计将显著提升年产能;公司在江苏淮安零碳智能制造基地的2线(10万吨)高性能玻纤纱生产线于2024年7月26日点火,主要生产无碱粗纱;8月22日,公司公告拟对巨石九江增资2亿元人民币,用于加快九江智能制造基地年产40万吨玻纤生产线项目建设。公司作为玻纤龙头持续扩产,有利于巩固龙头地位,叠加海外龙头逐渐退出,巨石市场占有率有望进一步提升。

   下游需求仍有空间,维持"增持"评级。公司作为玻纤龙头,规模效应和成本优势突出,叠加中高端产品占比持续提升,保障公司产品供应和定价权上的相对主导地位。目前下游风电、消费电子、汽车领域仍有望景气延续,玻纤复价夯实的情况下公司盈利能力将持续修复。考虑到H1玻纤行业产品价格低位运行拖累公司业绩,我们下调盈利预测,预计公司2024-2025年EPS分别为0.59元、0.71元,对应PE分别为15.8倍、13.1倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:下游需求低于预期,原材料和燃料价格大幅上涨,贸易摩擦风险。