同和药业(300636):中报符合预期,新品放量有望驱动公司步入下一轮成长周期-2024年中报点评

事项:

   近日,公司发布2024年中报。24H1公司收入3.82亿元(+0.08％),归母净利润6955万元(yoy+21.96％),扣非归母净利润6753万元(yoy+36.12％)。24Q2公司收入1.76亿元(+9.06％),归母净利润2599万元(+8.59％),扣非归母净利润2704万元(+61.19％)。业绩符合预期。

   评论:

   二季度经营端受特殊因素影响环比有所波动。分业务种类看,24H1公司非合同定制类收入3.42亿元(+7.35％),上半年公司的非合同定制业务稳健增长,并且成熟品种的国外需求正处在良好恢复状态,去库存过程基本结束;24H1合同定制类收入0.40亿元(-36.71％),主要是由于个别老客户因产品专利即将到期,当前库存较大,二季度提前中止合同导致CDMO业务出现下滑。24H1公司整体实现收入3.82亿元(+0.08％),单二季度收入1.76亿元(+9.06％),我们预计随着专利到期新品种放量,叠加下游客户去库存结束,公司下半年的业务有望逐季向好。

   海外销售为主要贡献,国内注册品种管线日益丰富。2024年上半年公司外销收入3.27亿元,是目前收入的主要来源。随着公司储备的原料药品种海外专利陆续到期,我们预计公司海外原料药业务开始步入持续增长周期。同时,2024年上半年公司内销收入0.55亿元,公司维格列汀原料药、非布司他原料药、瑞巴派特原料药、阿哌沙班原料药于23年内陆续通过CDE审批,截至24年7月,年内公司又有2个原料药品种通过CDE审批,国内注册的品种逐年增加为未来国内销售创造了有利条件。

   新产能落地在即,为公司产品放量提供充足保障。为了迎接公司布局的多个新原料药品种的放量,近年来公司也在不断进行新产能的建设。二厂区一期工程已经结项进入生产,我们认为,公司新产能的投产为公司替格瑞洛、维格列汀、非布司他、阿齐沙坦、米拉贝隆、阿哌沙班、依度沙班、沃诺拉赞、阿戈美拉汀、克立硼罗、恩格列净、卡格列净、达格列净、依格列净等等新原料药品种的放量提供了充裕的保障。

   投资建议:根据公司24年中报及最新经营情况,我们调整2024-2026年公司归母净利润预测为1.73、2.33和3.04亿元(预测前值分别为1.85、2.44和3.16亿元),同比增长62.8％、35.1％和30.3％,当前股价对应2024-2026年PE分别为18、13和10倍。考虑到公司潜在的增长前景,我们认为应适当给予较高的估值水平,参考可比公司估值,给予2024年30倍PE,对应目标价为12元。维持"强推"评级。

   风险提示:1、公司新原料药品种注册获批进度不达预期。2、公司老原料药品种销售放量不达预期。3、CDMO业务客户开拓情况不达预期。4、行业竞争加剧。