许继电气(000400):业绩符合预期,特高压和配网建设可能带来弹性

公司发布2024H1业绩,上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润68.36、6.28、6.11亿元,分别同比-5.1％、+10.35％、+15.9％。

   业绩平稳增长。公司2024年上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润68.36、6.28、6.11亿元,分别同比-5.1％、+10.35％、+15.9％。其中Q2公司收入40.26亿元,同比增长3.38％,净利润、扣非利润3.91、3.85亿元,分别同比-4.26％、+0.43％。

   毛利率提升,盈利指标向好。2024年H1公司实现毛利率20.90％,同比提升2.17pcts,净利率10.58％,同比提升1.50pcts。公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.22％/2.96％/-0.42％,分别同比上升1.06pcts/0.65pcts/改善0.03pcts,销售费用增加系公司搭建二级营销体系建设影响。

   主要业务保持稳定。上半年公司各业务板块情况:智能变配电系统21.23亿元,同比-2.09％,毛利率23.12％,同比-0.42pcts;智能电表:收入15.99亿元,同比+9.90％,毛利率27.56％,同比+1.39pcts;智能中压供电设备:收入14.16亿元,同比+5.01％,毛利率20.33％,同比+5.34pcts;新能源及系统集成:收入9.99亿元,同比-29.74％,毛利率6.50％,同比+0.08pcts;充换电设备及其他制造服务:收入5.50亿元,同比-0.91％,毛利率12.44％,同比+1.25pcts;直流输电系统:收入1.48亿元,同比-41.70％,毛利率51.50％,同比+2.33pcts。各业务平稳发展,直流业务受换流阀交付节奏影响有所波动。

   中标持续增长,网外和海外业务拓展取得成效。公司2024年上半年在国网输变电项目变电设备1-4批中标同比增长20％,市占率2％,位列前十。换流阀中标青藏2期扩建工程1.79亿元。公司电表(许继仪表、山东电子、哈表所)在国网内份额排名第一。此外公司积极拓展非网内市场,提供定制化智慧配电网解决方案。海外业务拓展方面,上半年公司实现营收1.48亿元,同比增长84.24％,已成功突破中东、欧洲、美洲、东南亚等市场。

   特高压和配网建设可能带来弹性。特高压招标预计下半年更加密集,公司直流换流阀技术领先,同时海风柔直市场先发优势明显,公司有望受益。公司智能变配电业务板块受益于配网自动化升级改造,也或将带来一定弹性。

   投资建议:估算公司2024-2025年归母净利润为12.15、15.16亿元,对应估值25、20倍,维持"增持"评级。

   风险提示:电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、海外业务进展风险。