晶科科技(601778):开发持续推进,转债与存货压制估值

1H24归母净利yoy-36％,下调盈利预测和目标价晶科科技1H24实现营收19.2亿元(yoy+9.8％),归母净利0.88亿元(yoy-36％),扣非净利0.86亿元(yoy-17％),净利同比下滑主要是投资收益同比减少1.1亿元。2Q24实现营收11.5亿元(yoy+23％),归母净利1.86亿元(yoy+64％)。户用光伏项目转让进度放缓,下调投资收益预测和户用光伏开发收入预测;我们预计公司24-26年EPS分别为0.17/0.23/0.28元(前值0.23/0.28/0.31元),归母净利为6.1/8.2/10.0亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为20倍,给予公司24年20xPE,目标价3.4元(前值4.6元)。考虑到潜在的转债回售压力和户用光伏存货周转压力,维持"增持"评级。

   轻资产运营战略推进,投资收益有望高增长1H24/2Q24公司实现投资收益0.20/0.33亿元(yoy-85％/+70％),主要是电站转让规模低于去年同期水平;公司对外转让项目规模186MW,其中工商业光伏55MW,户用光伏131MW;截至6月末公司待转让的户用光伏约1.24GW,导致存货较年初上升34％至49.5亿元。1H24公司持续增厚项目储备,获取地面电站开发指标2.0GW,新增工商业光伏签约162MW,新增开发储能项目1.6GWh,海外新增项目储备2.8GW。随着公司电站转让计划的实施,我们预计24-26年公司项目出售规模有望再上新台阶,投资收益有望增长。

   自持装机规模稳健上升,获取稳定发电收益截至6月末公司自持电站装机为6.02GW,1H24新增并网842MW;参考在建与储备项目容量,我们预计24-26年自持电站装机为6.9/8.2/8.3GW(前值7.8/9.9/10.0GW)。装机容量上升带动公司发电量增长,1H24公司发电量yoy+44％至32.83亿千瓦时,发电收入yoy+15％至16.6亿元、毛利率为50％;考虑到自持电站装机预测的变化,我们预计24-26年发电量同比+30％/+23％/+9％。

   潜在的转债回售压力,当前资金储备具备偿付能力晶科转债当前余额为22.96亿元,回售触发价3.67元、较当前股价高52％,回售起始日为2025/4/23。截至6月末,公司在手现金约41.37亿元、其中境内非受限的金额约34.64亿元。考虑到后续新项目的投资、应收款的回收、发电带来的经营现金流和户用光伏的转让,公司当前资金储备较为充足、或可应对潜在的转债回售压力。

   风险提示:光伏项目开发竞争加剧;光伏组件降价不及预期;弃光限电风险;

   减值损失超预期;户用光伏转让低于预期。