洽洽食品(002557):2Q24营收承压,成本红利持续兑现

洽洽食品披露2024年中报,上半年实现营收29.0亿元,同比+7.9％,实现归母净利润3.4亿元,同比+25.9％;其中2Q24实现营收10.8亿元,同比-20.2％,实现归母净利润1.0亿元,同比+7.6％;公司2Q24营收承压,坚果营收占比持续提升。成本红利持续兑现,销售费用投放力度加大,盈利水平回升。我们预计公司2024年营收有望实现稳健增长。我们认为公司长期渠道、品类扩张基础坚实,维持买入评级。

   支撑评级的要点2Q24营收承压,坚果营收占比持续提升。1H24公司实现营收29.0亿元,同比+7.9％。休闲产品整体销量/单价分别同比+6.5％/+1.3％。1)分季度来看,1Q24/2Q24公司营收分别同比+36.4％/-20.2％至18.2/10.8亿元,我们判断公司Q2营收承压主系春节后需求转弱,叠加公司主动去化下游库存所致;2)分品类来看,1H24公司葵花籽/坚果/其他产品分别实现营收18.5/6.6/3.5亿元,同比+3.0％/+23.9％/+10.4％。葵花籽受需求较弱影响,营收同比小幅增长。作为第二增长点的坚果业务受益于渠道的下沉、线上渠道的拓展,营收占比提升,同比+2.9pct至22.8％。3)分区域/渠道来看,1H24公司东方/南方/北方/电商/海外区域分别实现营收8.7/8.6/5.3/3.6/2.5亿元,同比+21.9％/-0.7％/+3.3％/+11.6％/+4.5％。公司东方区域营收增速较快,系总部坚果礼盒团购额的增长、零售量贩渠道收入增加所致。截至2024年中报,公司线下终端数量达70-80万家,同比增加10-20万家。其中数字化平台掌控终端近37万家。

   成本红利持续兑现,销售费用投放力度加大,盈利水平持续回升。1)成本端,受益于葵花籽采购价格的下降和坚果产品放量带来的规模效应,1H24/2Q24公司毛利率分别同比+3.9/+4.4pct至28.4％/25.0％,其中葵花籽/坚果毛利率分别同比+4.5/+1.9pct至28.6％/28.7％;2)费用端,1H24公司销售/管理/财务费用率分别同比+1.9/-0.2/-0.9pct至11.5％/5.2％/-2.0％。由于需求疲软,公司加大了促销力度,公司销售费用率同比有所提升;3)盈利端,受益于葵花籽、坚果产品毛利率的提升,公司盈利水平持续回升,1H24/2Q24归母净利率分别同比+1.7/+2.3pct至11.6％/8.9％。

   2024年营收有望实现稳健增长,长期渠道、品类扩张基础坚实。1)短期来看,我们预计,随着渠道库存的去化,公司后续收入增速有望改善,2024年营收有望实现稳健增长。同时随着葵花籽价格步入下行通道,后续成本红利将继续兑现,公司归母净利有望持续修复。2)长期来看,公司在强供应链+品牌效应下,具备坚实的渠道扩张基础。品类扩张上,坚果品类作为第二增长曲线,健康需求下发展空间广阔。同时公司通过赛马机制+品类合伙人模式积极探索第三增长曲线。我们预计借助已有的渠道网络,公司在推广坚果类产品、第三品类时将具有较强的协同效应。未来在渠道扩张+品类扩张双轮驱动下,公司营收有望实现持续稳健增长。

   估值根据公司2Q24的营收情况,我们调整此前的盈利预测,预计公司24-26年EPS为1.92、2.21、2.59元,同比+21.3％、+14.9％、+17.3％,对应24-26年PE12.7x、11.1x、9.4x,维持买入评级。

   评级面临的主要风险原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。