广州酒家(603043):业务分化,盈利承压-2024Q2业绩点评

事件描述

   2024H1,实现收入19.12亿元,同比+10.29％,归母净利润5845万元,同比-26.98％,扣非后归母净利润5044万元,同比-30.99％。

   2024Q2,实现收入9.00亿元,同比+10.57％,归母净利润-1233万元,同比转亏,扣非后归母净利润-1617万元,同比转亏。

   事件评论收入端,2024H1,新增门店带动餐饮业务收入较快增长,食品业务省外市场发展迅速。

   分业务看,食品业务收入11.42亿元,同比+8.23％,其中,境外收入3158万,同比增长29.01％,主要系经销商数量增加带动,境内广东省外收入2.63亿,同比增长16.09％,主要系新城市经销体系稳步落地,终止营业业绩不及预期的经销合作关系,同时,新增经销商助力实现产品市场扩容,广东省内收入8.48亿,同比+5.38％;餐饮业务收入7.22亿元,同比+14.62％,主要系新增6家陶陶居门店(5家收购,1家新开)、增设3家广州酒家自营店带动。

   收入端,2024H1,分产品类型和分渠道看食品业务,蛋卷等新品增长较快,月饼增长稳健,经销与代销渠道表现优于直销渠道:分产品看,月饼/速冻/其他产品分别实现收入0.32/5.40/5.70亿元,分别同比+7.14％/-0.51％/+18.12％;分渠道看,经销与代销收入8.01亿元,同比+10.64％,直销收入3.41亿元,同比+2.96％。2024Q2,月饼和速冻增速回正,但以文旅渠道为主的其他商品增速转负;此外,经销渠道表现优于直销,境内广东省外及境外渠道表现优于广东省内渠道,或与二季度广东区域暴雨天气影响有关。

   盈利能力方面,2024H1,食品折扣让利、餐饮新开店等拖累毛利率表现,各费用率端基本持平或略降:综合毛利率25.86％,同比-3.22pct,其中,食品毛利率29.17％(月饼/速冻/其他产品毛利率分别为43.65％,29.30％,28.22％),餐饮毛利率18.74％;销售、管理、财务、研发费用率分别同比-0.35/-0.11/-0.17/+0.06pct。2024Q2,毛利率同比-3.93个pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.35/+0.56/+0.04/+1.07个pct。

   投资建议与盈利预测:看好公司坚持"餐饮强品牌,食品创规模"的战略,全力打造"大餐饮、大食品、大品牌"产业格局,餐饮方面,拓新店,进新市场,走向全国,提升品牌认知度;食品方面,产品创新、国内外渠道拓展、多元营销等多管齐下,朝着"创百年老字号驰名品牌,打造国际一流饮食集团"的长远目标迈进。预计2024-2026年,归母净利润分别为5.5/6.6/7.9亿,对应当前股价的PE分别为15/12/10X,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、消费环境持续低迷;

   2、渠道竞争加剧;

   3、新开餐饮门店爬坡期较长;

   4、原材料涨价。