绝味食品(603517):行业景气承压,门店调整蛰伏-2024年半年报点评

事件描述

   公司2024H1营业总收入33.4亿元(-9.73％);归母净利润2.96亿元(+22.2％),扣非净利润2.81亿元(+24.15％)。2024Q2营业总收入16.44亿元(-12.35％);归母净利润1.31亿元(+25.08％),扣非净利润1.25亿元(+36.63％)。

   事件评论行业增速放缓,公司销售收入承压。Frost＆Sullivan和红餐产业研究院的数据显示,卤制品行业增速明显放缓,2018-2023年CAGR为6.42％,2023年市场规模约3180亿元。2024年上半年,虽然原材料价格同比有所下降,但行业整体面临严峻的经营压力。

   公司2024H1鲜货类产品收入26.12亿元(-11.95％)、2024Q2同比-15.16％,其中2024H1禽类制品收入20.09亿元(-11.95％),2024Q2同比-16.39％,2024H1畜类产品收入0.26亿元(+108.06％)、2024Q2同比+90.89％,2024H1蔬菜产品收入3.13亿元(-11.51％),2024Q2同比-9.57％,2024H1其他产品收入2.64亿元(-17.16％),2024Q2同比-17.38％;

   2024H1包装产品收入1.96亿元(+45.72％)、2024Q2同比+111.12％;2024H1加盟商管理收入0.34亿元(-21.89％),2024Q2同比-27.06％;此外,2024H1集采业务收入1.83亿元、供应链物流收入2.39亿元、其他收入0.05亿元。

   门店进入调整期,关注质量提升。截至2024年6月底,中国大陆地区门店总数14969家,较2023年底减少981家,同比2023年6月底减少1193家,2024H1期初期末平均门店数较2023H1对应值同比下滑约1.02％。若以半年度期初期末平均门店数为分母、半年度卤制品销售收入为分子,计算得2024H1平均单店并表收入约16.90万元(-11.04％),公司从跑马圈地式的开店策略转向精耕细作,将提升单店营收和保障加盟商生存作为首要任务。

   成本改善红利释放,费用率有所增加。公司2024H1归母净利率提升2.32pct至8.86％,毛利率+6.98pct至30.29％,期间费用率+2.35pct至16.62％,其中销售费用率(+1.83pct)、管理费用率(+0.06pct)、研发费用率(+0.11pct)、财务费用率(+0.35pct)。2024Q2归母净利率提升2.38pct至7.96％,毛利率+8.21pct至30.55％,期间费用率+3.11pct至18.04％,其中销售费用率(+2.62pct)、管理费用率(+0.17pct)、研发费用率(+0.08pct)、财务费用率(+0.24pct)。成本红利之下,公司毛利率呈现加速改善趋势,但广告宣传费、咨询费及使用权资产折旧增加较多。此外,2024H1权益法核算的长期股权投资收益为-827.08万元,同比大幅减少超1100万,对报表利润带来不利影响。

   开展中期分红,未来比例有望提升。公司拟进行中期分红,占上半年归母净利的61.45％。

   2023年公司分红比例为89.83％,未来资本开支减少的趋势下,分红比例有望持续提升。

   盈利预测及投资建议:预计2024-2026年归母净利分别为5.29、5.72、6.56亿元,EPS分别为0.85、0.92、1.06元,当前股价PE分别为15、14、12X,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、原材料价格波动风险;

   2、市场竞争风险;

   3、食品安全风险等。