锦波生物(832982):渠道渗透提速,驱动收入盈利提速-2024年中报点评

事件描述

   2024H1公司实现营业收入6.0亿元,同比增长91％,实现归母净利润3.1亿元,同比增长183％。2024Q2公司实现营业收入3.8亿元,同比增长100％,归母净利润实现2.08亿元,同比增长213％。

   事件评论2024上半年,公司核心单品薇旖美所在的单一材料医疗器械、原料业务增速领先,高价值量的单一材料医疗器械占比提升构成了毛利率提升的主因。2024H1单一材料医疗器械/复合材料医疗器械/护肤/原料业务增速为105％/20％/54％/180％,增幅分别为2.45、0.09、0.17、0.15亿元,单一材料医疗器械和原料业务实现翻倍增长。2024H1毛利率同比提升2.4个百分点,单一材料医疗器械/复合材料医疗器械/护肤/原料业务毛利率同比分别变动+0.8/-0.3/+0.7/+18.3个百分点,其中单一材料毛利率有所提升,原料业务毛利率提升较多,或因合作良好的品牌客户采购量占比提升。

   二季度,自主品牌薇旖美机构快速铺设带动收入端提速,高附加值产品占比提升以及规模效应驱动盈利能力持续提升。2024Q1/Q2公司收入端同比增长76％/100％,二季度收入增长提速,从渠道维度,2024H1薇旖美覆盖机构相比2023年底增长1000家,今年上半年公司渠道渗透加速、终端声量持续放大。费用维度,收入加速规模效应体现,费用率收窄,2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比下降4.9/2.3/11.9/0.9个百分点,单二季度销售费用率下降幅度扩大,预计主因收入端快速增长摊薄了偏固定的销售费用。盈利端,得益于核心单品和原料业务快速增长且毛利率优化,Q2收入端提速且毛利率持续向好,由于二季度收入额度环比和同比大幅提升,费用端一定程度上的规模效应,归母净利率达到55％,同比提升19.9个百分点,环比提升10.2个百分点。

   上半年,公司获得4个二类医疗器械注册证,产品矩阵进一步展开。2024H1,公司共取得了医用重组胶原蛋白修护液、医用复合重组胶原蛋白凝胶、医用复合重组胶原蛋白溶液、医用重组胶原蛋白凝胶4个第二类医疗器械注册证,并获得发明专利授权13项,其中取得国际发明专利授权2项,完成人体胶原蛋白原子结构解析2项(8YUK、8YV3)。

   投资建议:中报来看,公司收入端高增和盈利结构优化,反映出核心大单品薇旖美产品仍然快速放量阶段,且公司加码薇旖美品牌心智宣传、渠道端加速铺设下,驱动二季度收入端实现边际提速。展望后续,核心产品仍处渗透提升期,3+17型胶原蛋白联合有望丰富临床使用方案,与欧莱雅集团针对原料和产品端合作渐入佳境,商业化变现形式逐步丰富,预计2024-2026EPS分别为6.8、9.1、11.7元/股,维持"买入"评级。

   风险提示1、渠道扩张较快使得公司品牌推广受阻;

   2、公司重组胶原蛋白相关技术突破和产品获批不达预期。