稳健医疗(300888):消费品业务加速增长,感染防护产品拖累见底

公司发布2024年中报业绩,二季度开始趋势向好,首次派发中期股息。上半年营收40亿元,同比下降5％,归母净利润3.8亿元,同比下降44％,扣非归母净利润3.3亿元,同比下降41％,感染防护产品高基数导致业绩仍下滑,但基本符合预期。从二季度开始高基数影响逐步消除,收入加速增长。24Q2收入同比增长11％至21.2亿元,归母净利润同比下降34％至2.0亿元,扣非归母净利润同比下降24％至1.8亿元,环比一季度跌幅收窄。公司注重股东回报,首次派发中期股息,拟每股发放0.4元(含税),分红率达到60％。

   分业务看,医用业务因感染防护产品高基数有所下降,消费品业务增势喜人。1)医疗业务:上半年医疗板块收入17.2亿元,同比下降21％,占总收入的43％。在二季度感染防护产品高基数压力缓解后,收入恢复增长,同比增长7％至8.6亿元。上半年常规医用耗材业务收入15.5亿元,同比增长8％,保持较好的发展趋势,尤其是核心品类如高端敷料和健康个护收入分别增长34％/56％至3.8/1.8亿元。医疗业务毛利率下降7pct至38％,主要系感染防护产品毛利率大幅下降33pct至20％,预计感染防护产品对医疗业务的拖累已经见底,后续将逐步改善。2)消费品业务:上半年消费品业务收入22.8亿元,同比增长11％,占总收入的57％。二季度收入加速增长14％至12.4亿元。无纺/有纺产品分别增长15％/6％至11.9/10.9亿元,核心爆品干湿棉柔巾收入高增25％至6.8亿元。卫生巾及成人服饰分别实现收入3.2/4.4亿元,同比增长8％/9％。业务毛利率下降1.3个百分点至56.9％,主要是受高价棉花库存影响,预计在高价库存耗用完毕后毛利率将改善。

   分渠道看,医疗业务渠道稳步开拓,消费品店效仍在提升。1)医疗业务:上半年公司通过多种方式深耕市场,积极拓展营销通路。国外销售渠道实现收入7.9亿元,同比增长14％,占医疗收入的46％,显示出公司在国际市场的稳健基础。国内医院渠道稳步拓展,C端业务和跨境电商取得突破。截止到上半年,公司线下进入头部药店近19万家,同时在亚马逊平台上核心大单品类目排名保持领先,国内电商平台粉丝数近1700万。2)消费品业务:消费品业务实现线上、线下多元化布局。线上渠道营业收入13.8亿元,同比增长11％,其中传统电商增长超15％,抖音突破性增长80％。线下门店营业收入7.0亿元,同比增长8.9％,门店新增42家至444家(净增33家),直营/加盟分别为360/84家,核心店型300平以下/300-500平的直营门店平均店效均增长7％,高基数上仍有提升。

   盈利能力受感染防护产品影响有所下降,库存、经营性现金流等管理较好。24H1毛利率下降2.7pct至48.7％,主要受去年同期高基数感染防护产品毛利率下降影响。销售费用率同比增加3.7pct至26.2％,主要因医疗业务新品上市后营销推广开支加大。管理费用率提升0.9pct至7.7％,研发费用率下降1pct至3.5％,归母净利率下降6.5pct至9.5％。

   上半年公司存货相比期初增加1.3％至14.5亿,基本稳定,经营现金流同比上升22.2％至1.9亿元,主要系司运营资金管理持续改善,现金及等价物约为39亿元,账面资金充裕。

   公司两大业务"医疗+消费"协同发展,以高品质与持续创新的产品不断获得用户认可。

   短期考虑到24年感染防护产品收入下降对毛利率影响较大,且当前医疗业务推新阶段仍需加大营销投入,略微下调盈利预测。预计24-26年归母净利润分别为8.6/10.1/11.2亿元(原为9.8/11.4/13.0亿元),对应PE为17/15/13倍。预计下半年医疗业务高基数压力过后将回归稳健增长,消费品业务在弱势环境下仍有双位数增长,体现公司优异的产品力和运营能力,依然看好公司两大业务协同发展的成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,消费恢复不及预期,医疗业务渠道拓展不及预期。