口子窖(603589):Q2收入符合预期,兼8新品加速铺市-24H1业绩点评报告

24H1/24Q2公司实现营收31.66亿元(同比+8.72％)/13.99亿元(同比+5.90％);归母净利润9.49亿元(同比+11.91％)/3.59亿元(同比+15.15％);扣非归母净利润9.30亿元(同比+11.50％)/3.43亿元(同比+12.70％)。

   在目前相对疲软的消费环境以及省内竞品较大的压力下,24Q2公司高档酒主力产品在去年较高基数下仍然保持平稳,体现了口子在安徽省内仍具备品牌力和产品动销基本盘。二季度兼8新品上市,成功补足安徽省内快速增长的200元大众消费价格带,建议后续关注兼系列新品在中秋国庆旺季的表现。

   安徽省内基本盘稳定,关注兼系列旺季动销

   1)收入端:24H1收入31.66亿同比+8.7％,恢复平稳增长,24Q2营收增长+5.9％有所放缓略低预期,但在去年兼系列上市带来高基数下仍然取得正增长,主要来自于口子品牌在省内具备的产品动销势能和兼8产品上市带动。

   2)分产品:24H1酒类收入30.79亿元(同比+7.85％),其中核心高档白酒收入29.73亿元(同比+7.34％)/占比96.55％;24Q2酒类收入13.44亿元(同比+3.72％),其中高端酒/中端酒/低端酒收入13.04亿元(同比+3.48％)/0.13亿元(同比+4.01％)/0.27亿(同比+16.62％),高端酒占比97.04％(同比-0.23pct)。

   3)分地区:24H1安徽省内/省外收入26.04亿元(同比+8.78％)/4.76亿元(同比+3.07％),24Q2省内/省外收入11.20亿元(同比+5.04％)/2.24亿元(同比-2.41％),经销商规模环比+35家至997家。安徽省内仍然是公司核心市场。

   营销思路转变,主动加大市场费用投入

   1)盈利端:24H1毛利率/净利率同比+1.98/+6.33pct至75.84％/29.96％,24Q2毛利率/净利率同比+4.52/+2.06pct至75.04％/25.69％。24Q2毛利率恢复到正常水平,带动盈利能力恢复,24Q2利润增长15％略超预期。去年同期毛利率较低,主因在兼新品上市背景下加大渠道费用投入和促销,部分冲抵收入影响毛利率。

   2)费用端:24H1销售费用率/管理费用率同比+1.37/+0.18pct至15.04％/6.16％。24Q2销售费用率/管理费用率同比+3.90/+0.35pct至18.80％/7.24％。公司开展多元化品牌活动,包括兼香之夜群星演唱会/兼20合肥掼蛋大赛等,助力品牌影响力提升。

   3)预收款＆现金流:24H1合同负债3.17亿元,同比减少4.10亿。现金流:24H1销售收现27.96亿元,同比增加1.24亿元。

   盈利预测及估值

   我们预计2024-2026年公司收入增速为10.0％、11.8％、10.3％;归母净利润增速分别为12.7％、13.6％、11.2％;EPS分别为3.2、3.7、4.1元;24年PE对应10.9倍,维持买入评级。

   催化剂:白酒需求升级超预期;兼系列产品省内铺市有序推进。

   风险提示:安徽省内白酒市场竞争加剧;新品培育不及预期。