中国国航(601111):Q2环比亏损收窄,业绩修复可期

事件

   公司发布2024半年报,2024H1实现收入795.2亿元,同比+33.4％;实现归母净利润-27.8亿元,同比扭亏6.7亿元。其中二季度实现收入394.5亿元,同比+14.2％、环比-1.5％,实现归母净利润-11.1亿元,同比亏损扩大5.8亿元、环比扭亏5.7亿元。

   航空需求加快修复,国际线恢复至2019年的八成

   2024H1航空需求同比恢复明显、带动公司收入增长,公司ASK、RPK、旅客量同比分别+33.4％/+50.0％/+35.0％,需求扩张快于供给、带动客座率同比提升8.8pcts,达79.3％。其中,国际线ASK/RPK/旅客量分别同比+210.4％/+288.6％/+332.9％,分别恢复至2019年的80.9％/78.0％/87.9％;公司国际航线快速修复、旅客人次需求高增,但考虑运距在内的RPK恢复率相对滞后,公司具有核心资源壁垒的远程国际航线恢复不足,削弱了盈利能力。

   量增价减,淡季业绩承压

   外部环境看,上半年航油价格高位再上涨、人民币汇率承压(公司24H1汇兑损失3.6亿)。行业整体票价走弱导致公司仍陷亏损;二季度淡季票价压力加剧,导致增收未能增利、同比亏损扩大。2024H1,公司单位客收0.54元,同比-12.1％、较2019年同期+3％;单位座公里营业成本0.45元,同比-1.9％、较2019年同期+16.7％。报告期内公司机队净增10架,均为窄体机和支线飞机,扩表节奏可控。

   旺季加速业绩修复,核心优势有望做强

   7月,公司ASK、RPK、旅客量同比分别+13.2％/+20.4％/+13.4％,在去年暑运高基数上继续保持快速增长,其中国际旅客量也已经超过2019年水平(+6.1％),旺季效应下,公司有望延续上年暑运表现、业绩加快修复。民航局新一轮推进国际航空枢纽建设背景下,核心机场的资源趋紧、格局有望改善,公司长期价值将进一步凸显。

   投资建议

   我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.8/65.2/134.4亿元,同比增速分别为扭亏/2255％/106％。鉴于公司龙头优势有望扩大,维持"买入"评级。

   风险提示:油价上涨,人民币汇率贬值,国际航线恢复低于预期