紫江企业(600210):包装主业增长稳健,盈利改善趋势明显,高股息充分回报股东-2024年中报点评

公司发布2024年中报,业绩表现符合预期。2024H1实现收入46.68亿元,同比下滑1.6％,归母净利3.54亿元,同比增长16.3％,扣非净利润3.52亿元,同比增长19.1％;2024Q2单季收入24.25亿元,同比下滑3.1％,归母净利1.97亿元,同比增长6.1％,扣非净利润1.95亿元,同比增长8.5％。

   包装主业基石稳健,积极开拓新产品、新客户及新领域,实现稳定增长;精益管理生产提效,产品结构优化,叠加原材料成本回落,带动盈利能力改善。

   1)饮料包装业务(含PET瓶及瓶坯、皇冠盖及标签、塑料防盗盖、OEM饮料):收入表现韧性,盈利改善趋势明显。2024H1饮料包装实现收入23.72亿元,同比增长2.3％,其中2024Q2实现收入13.06亿元,同比增长0.2％。分业务拆分来看,2024H1Pet瓶及瓶坯、皇冠盖及标签、塑料防盗盖、OEM饮料分别实现收入8.64、7.13、3.12、4.84亿元,分别同比变动1.2％、-2.3％、+7.9％、+8.5％,其中Q2分别同比变动+0.3％、-6.8％、+10.7％、+4.8％。除皇冠盖及标签因去年同期基数较高外(2023Q2同比增长12.3％),其余业务在外部环境压力较大背景下,均实现正增长。饮料包装板块持续深化大客户战略合作,并紧跟战略客户布局,扩大市场份额、布局华南及西南等新兴市场;同时积极开发新客户,完善客户和产品结构,在茶饮、调味品、日化品等市场实现快速增长。此外饮料包装板块得益于原材料价格回落、产品结构优化及公司智能化生产效率提升,盈利改善趋势显著。根据公司经营数据公告,2024H1主要原材料价格同比均有所回落,2024H1公司Pet瓶及瓶坯、皇冠盖及标签、塑料防盗盖、OEM饮料毛利率分别为29.6％、14.3％、28.1％、25.3％,分别较2023年提升2.0、0.9、9.7、0.4pct,其中塑料防盗盖毛利率改善最为明显,对应子公司上海紫日包装2024H1实现净利润44 83万元,同比增长91％。

   2)软包业务(彩色纸包装印刷、喷铝纸及纸板、PA/PE膜、不含铝塑膜):业务增长体现较强成长性。2024H1软包业务实现收入13.76亿元,同比增长12.3％,其中2024Q2实现收入6.63亿元,同比增长8.0％。分业务拆分来看,2024H1彩色纸包装印刷、喷铝纸及纸板、PA/PE膜分别实现收入10.42、1.85、1.49亿元,分别同比变动+10.8％、+67.6％、-14.7％,其中Q2分别同比变动+3.9％、+69.5％、-12.6％。纸包装业务积极开拓新客户,与华莱士、达能等取得合作,并作为麦当劳湖北智慧产业园内纸包装供应商正式投产,无塑环保等新产品加速研发,布局未来增长。紫江喷铝通过开发卡游业务、拓展外贸市场、开拓膜销售市场的方式,推动全供应链效率提升,收入同比增长60％以上。

   3)铝塑膜:短期表现承压,中长期空间广阔。2024H1铝塑膜实现收入2.60亿元,同比下滑30.8％,其中2024Q2收入1.38亿元,同比下滑22.9％;2024H1紫江新材(铝塑膜子公司)实现归母净利润1960.67亿元,同比下滑35.9％。铝塑膜业务受锂电产业链降本影响,单价下滑较为明显,公司主动控制低毛利率客户销售占比,导致收入端表现承压。但得益于公司高产能利用率、生产工艺领先、原材料及设备国产化,公司盈利能力仍领先同行,竞争力凸显。后续随行业竞争格局优化,铝塑膜盈利能力有望回升。且铝塑膜被认为更加适配固态电池路径,后续随着固态电池逐渐产业化,紫江卡位优势明显。

   商贸业务减亏明显,地产有望释放利润弹性。1)商贸:公司持续收缩商贸业务规模,自2019年高峰的17.90亿元收缩至2023年的6.91亿元。紫江商贸通过梳理和淘汰不良品牌和渠道、进行不良资产处理、人员精简等工作,实现减亏。2024H1商贸业务实现收入2.93亿元,同比收缩27.5％,2024年上半年亏损606万元,较2023年商贸业务8948万元的亏损已大幅减亏。2)地产:紫都上海晶园三期北区68套别墅在2023年10月启动认筹程序,2024H1末公司合同负债达18.64亿元,同比+17.67亿元,主要为房款的预收,后续有望逐渐确认为收入和利润。2023年地产子公司紫都佘山房产亏损达到5493万元,后续随着预收房款逐渐兑现为收入,地产业务盈利有望得到大幅好转。

   包装主业通过扩产品、扩客户、扩领域,打造新增长曲线,重回上升通道;铝塑膜业务销量稳定增长,后续竞争缓和后,盈利能力有望迎来修复;地产及商贸业务前期存在较大亏损,随着晶园三期北区开始销售,及商贸业务规模收缩,后续有望改善。

   2020-2023年连续四年每股分红0.25元,对应当前股息率达到4.9％,高股息优势凸显。维持2024-2026年归母净利润预测7.12/8.15/8.88亿元,2024-2026年归母净利润分别同比增长27.3％/14.5％/8.9％,当前市值对应PE为11/9/9X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨,终端需求疲软,铝塑膜竞争加剧。