富森美(002818):业绩短期仍承压,持续高分红回馈股东

事件概述

   公司发布2024年半年报,2024年H1公司实现营收7.34亿元,同比-5.18％;归母净利润3.40亿元,同比-20.73％;扣非后归母净利为3.77亿元,同比-13.24％。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为6.84亿元,比去年同期+93.83％,主要系公司发放和收回小贷贷款、保理款以净额列示于经营活动,本期净收回额大于上期所致。单季度看,2024年Q2公司实现营收3.53亿元,同比-7.95％;实现归母净利润1.53亿元,同比-25.00％。公司拟进行中期分红:每10股派发4元(含税),中期派息率为88％,持续高分红回馈股东。

   分析判断:

   收入端:当前环境下承压,期待天府新区项目推进2024年H1公司实现营收7.34亿元,同比-5.18％。2024年Q2公司实现营收3.53亿元,同比-7.95％,收入增速环比下降了7.00pct,主要系地产链需求端承压下公司装饰业务略有下滑所致。分业务来看,租金主业、营销广告、委托经营、装饰装修分别实现收入6.45亿元、0.041亿元、0.055亿元、0.43亿元,同比分别-1.40％、+11.31％、-13.08％、-41.95％,在当前整体需求不足和竞争加剧下,面临一定压力。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的大型装饰建材家居流通企业,深耕成都二十年,渗透率高,自持物业成本优势突出,经营稳定持久盈利;根据公司23年年报天府新区项目进展顺利,公司按照"总部港""直播港"一体两港总体定位,规划布局家居生活、直播电商、总部经济等产业生态,广泛链接政府和行业招商资源。随着国务院主导的家装以旧换新刺激政策逐步出台、根据海报新闻成都二手房交易回暖,以及公司积极调整面对和天府新区项目的持续推进,有望逐渐加码公司业绩,后续值得关注。

   利润端:新项目转固和投资收益拖累利润端盈利能力方面,公司2024年H1毛利率,净利率分别为69.47％,47.81％,同比分别-1.2pct、-9.47pct。单季度看,2024年Q2公司毛利率、净利率分别为70.29％,44.48％,同比分别-0.94pct、-9.95pct;我们预计主要系在收入端承压下,天府新项目转固增加成本以及投资收益减少所致(主要系本期公司投资业务随二级市场价值波动致公允价值变动)。费用端,2024年Q2,公司期间费用率为4.89％,同比-0.97pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.38％、4.55％、-0.04％,同比-0.24pct、-0.78pct、+0.06pct。

   投资建议

   中长期来看,受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头,深耕成都二十年,渗透率高,自持物业成本优势突出,经营稳定持久盈利,当前拥有自营卖场建筑面积超过110万平方米,入驻商户超过3500户,交易额和市场占有率有望继续稳居区域前列。我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为15.30/16.11/17.07亿元(前值15.95/17.12/18.54亿元),EPS分别为1.00/1.08/1.16(前值1.11/1.19/1.31元),对应2024年9月2日10.89元/股收盘价,PE分别为11/10/9倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示1)房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3)公司投资收益不及预期。