江河集团(601886):龙头地位凸显,行业低景气下保持较快增长-公司半年报点评

事件:公司2024H1实现营收99.20亿元,同增12.10％;归母净利润3.22亿元,同增10.23％;扣非归母净利润2.75亿元,同增5.93％,点评如下:Q2收入利润有所放缓,境外实现高增;24H1建筑装饰新签订单稳居行业第一。分季度看,公司2024Q1、Q2单季度营收分别同增19.50％、7.45％,归母净利润分别同增11.10％、9.12％,扣非归母净利润分别同增21.87％、-14.13％。分行业看,公司建筑装饰业、医疗健康业分别实现营收93.72、5.48亿元,分别同增12.69％、3.00％。分地区看,中国大陆、港澳台地区、海外分别实现营收71.22、13.22、14.76亿元,分别同增5.09％、50.62％、23.61％。公司2024H1建筑装饰新签订单128.84亿元,同增14.22％,其中幕墙及光伏建筑、内装及设计业务分别新签82.6、46.24亿元,分别同增8.9％、25.14％,公司依托品牌优势,24H1新签订单总量稳居行业首位,龙头地位凸显。

   毛利率上升,公允价值损失较高导致净利率仅略增,Q2经营现金流大幅改善。

   2024H1公司毛利率同升0.65个pct至15.63％;期间费用率方面,2024H1期间费用率同降0.14个pct至9.96％,其中销售费用率同升0.14个pct至1.35％;管理费用率(含研发费用)同降0.10个pct至7.89％;财务费用率同降0.18个pct至0.73％。此外,2024H1公司资产减值+信用减值损失0.31亿元,减值损失率同降0.23个pct至0.31％;公允价值变动收益-0.21亿元,同减289.23％,主要因为本期金融资产浮亏。综上,2024H1净利率同增0.02个pct至3.92％。经营现金流方面,2024H1经营现金流净流出4.52亿元,净流出减少63.87％,其中收现比同升9.92个pct至104.64％,付现比同升2.67个pct至110.06％;2024Q2经营活动现金净流入5.16亿元,净流入环比Q1增加14.84亿元、同比23Q2增加7.17亿元,Q2现金流大幅好转。

   BIPV持续放量,海外市场开拓力度加大。BIPV领域,2024H1公司光伏建筑项目实现收入3.14亿元,同增124％;完成北京首个负碳示范楼首程时代中心项目等绿色建筑新标杆项目,且江河光伏组件厂除内部订单外已承接较多外部客户订单,市场认可度持续提升。海外市场方面,公司海外事业部已重返沙特、迪拜等中东地区国家,且面向澳洲、美洲、日本等地区提供幕墙、光伏组件等定制化产品销售业务(24H1已承接澳洲的幕墙产品出口业务),随着新兴市场挖掘、产品海外出口加快,公司海外业务有望迎来新增长极。

   盈利预测与评级。在装饰行业整体承压下,公司龙头地位凸显,2024H1建筑装饰新签订单稳居行业首位,且内装订单增长较快。同时,绿色建筑大势所趋,公司在光伏建筑领域已有先发优势。我们看好公司未来业绩,预计24-25年EPS分别为0.65、0.72元,公司龙头效应显现,给予24年10-12倍市盈率,合理价值区间6.52-7.82元,维持"优于大市"评级。