比音勒芬(002832):上半年收入与净利润增长15％,各渠道毛利率均有提升

2024上半年收入增长15％,归母净利润保持同步增长。比音勒芬是主营高端运动生活的男装品牌。2024上半年在消费力疲软的市场环境下,以及去年高基数基础上,公司收入同比增长15.0％至19.4亿元,归母净利润同比增长15.3％至4.8亿元。基于各渠道毛利率的提升,公司整体毛利率同比+0.7百分点至77.9％;费用率基本保持稳,整体费用率同比+0.5百分点。进而归母净利率同比+0.1百分点至24.7％。存货金额虽同比增长11％,存货周转天数大幅改善,同比-27天、环比-37天至309天,应收、应付周转天数基本保持稳定。现金流充裕,经营活动现金流净额为5.3亿元,净现比为1.1。

   第二季度收入同比增长10％,毛利率提升,净利润受非经影响承压。第二季度公司收入同比增长10.5％至6.7亿元,归母净利润同比增长1.7％至1.2亿元,扣非归母净利润同比增长16.3％至1.1亿元,非经常性损益主要受政府补助减少、理财产品收益减少影响。主营业务来看,毛利率显著提升1.6百分点至81.3％;整体费用率同比+0.7百分点,主要受销售费用率提升1.8百分点影响。进而扣非归母净利率同比+0.8百分带至16.2％加盟渠道库存良性基础上带动收入增长,电商渠道毛利率显著提升。分渠道看,上半年直营/加盟/线上收入分别同比+2.4％/56.5％/34.6％％,主要由批发和线上渠道带动增长。2023年公司主动帮加盟商处理2022年疫情期间库存而减少订单,导致2023年加盟渠道收入下滑,但保障了渠道库存的健康良性,为今年加盟渠道收入增长奠定良好基础。上半年公司保持净开店,但预计主要受线下客流下滑影响、开店增速放缓,直营和加盟较去年年底分别净增2家和6家至609家和654家。各渠道毛利率均有提升,直营/加盟/线上毛利率分别同比+1.5％/1.2％/14.9％至81.4％/71.9％/77.6％。

   风险提示:线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。

   投资建议:短期业绩保持行业领先增速,中长期卡位景气赛道成长可期。上半年公司在高基数上收入与归母净利润实现同步的中双位数增长,增速行业领先;同时各渠道毛利率均有提升,且提升幅度好于预期。中长期看,比音勒芬精准定位高端运动时尚景气细分赛道,通过高质量营销和优秀产品力培育出高端品牌基因,随着品牌影响力提升,未来成长空间广阔。小幅下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为10.0/11.7/13.6亿元(前值为11.3/13.4/15.7亿元),同比增长10.1％/16.7％/16.6％,由于盈利预测下调及行业估值中枢下移,下调目标价至24.6-26.4元(前值为37.5-39.5元),对应2024年14～15xPE,维持"优于大市"评级。