中国核电(601985):核电稳健,绿电优化盘活-2024半年报点评

事件:公司公告2024年中报,实现营收374.41亿元,同增3.15％;归母净利润58.82亿元,同减2.65％,扣非归母58.22亿元,同减1.13％。

   核电:发电量略减度电盈利稳定,在建/待建项目贡献确定性成长87％。2024年上半年公司无新机组并网,截至2024/6/30,公司在运核电机组装机容量2375万千瓦。24H1公司核电发电量891.53亿千瓦时(同减1.24％)。实现营业收入307.12亿元(同减1.52％),上网电量834.25亿千瓦时(同减1.25％),综合上网电价(不含税)0.368元/千瓦时(同减0.27％),电量略有下降,电价整体稳定。24H1公司核电度电成本0.199元/千瓦时,度电毛利0.169元/千瓦时(较2023年增长8.10％)。2024年8月,公司江苏徐圩核电项目获核准,包含2台三代与1台四代,合计3台机组30.76万千瓦。截至2024/6/30,公司核电在建机组1392万千瓦,待开工机组672万千瓦,全部投运后,规模确定性成长幅度达87％。投运节奏来看,公司预计2024-2029年分别投运121/121/139/632/250/129万千瓦。核电常态化核准空间释放,在建项目即将进入加速投产期。

   福清4号影响电量释放。24H1公司核电利用小时数为3754h(同减47h),主要因福清4号机组小修,发电量同降79％,剔除小修影响,公司发电量同增3.1％。2024年全年计划开展18次大修,24H1已完成10次,大修工期累计提前约30天。

   新能源:电量高增电价承压,REITs发行+市场化债转股盘活资产。截至2024/6/30,新能源在运装机容量2237万千瓦。24H1累计发电量161.42亿千瓦时,同增52.87％。其中,风电/光伏发电量76/85亿千瓦时(同增50.50％/55.07％)。1)风电:实现营业收入24.99亿元(同增38.31％),上网电量74亿千瓦时(同增50.53％),综合上网电价(不含税)0.335元/千瓦时(同减8.12％),度电成本0.151元/千瓦时,度电毛利0.185元/千瓦时(较2023年减少11.41％);2)光伏:实现营业收入34.59亿元(同增24.91％),上网电量84亿千瓦时(同增55.01％),综合上网电价(不含税)0.411元/千瓦时(同减19.42％),度电成本0.160元/千瓦时,度电毛利0.251元/千瓦时(较2023年减少15.39％)。公司拟发行权益型并表REITs(二期)以及开展市场化债转股,盘活存量绿电资产,拓展融资渠道,降低资产负债率,支撑新能源高质量发展。REITs(二期)与市场化债转股涉及底层资产分别为为中核汇能所属13家新能源项目公司(总装机74.14万千瓦)与30家新能源项目公司(总装机419.59万千瓦),盘活存量绿电资产,合计占公司存量绿电装机的22％。

   财务费用下降明显,资本开支加大支撑确定性成长。24H1公司期间费用下降3.14亿元(同比下降5.4％),财务费用同比下降4.20亿元(同比下降10.8％)。24H1公司投资活动现金流净额-413.89亿元(同增73.2％)。公司140亿元定增方案已获上交所受理,社保与控股股东全额现金认购,支撑持续成长。

   盈利预测与投资评级:我们维持2024-2026年公司归母净利润114/125/136亿元,同增8％/10％/8％,2024-2026年PE18.2/16.6/15.3倍(2024/9/2),维持"买入"评级。

   风险提示:电力价格波动,装机进度不及预期,核电机组运行风险。