滨江集团(002244):拿地销售保持稳定,有息负债持续压降-半年报点评

事件:公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营收242亿元,同比减少10.5％;实现归母净利润11.7亿元,同比减少28.7％。

   交付量减少及毛利率下滑拖累业绩,下半年预期将有改善。2024年上半年公司实现营收242亿元,同比减少10.5％,交付量减少使得营收下滑;归母净利润11.7亿元,同比减少28.7％,利润降幅大于营收降幅主要由于毛利率同比下滑8.7pct至9.6％,上半年主要结算2020、2021年获得的项目,该等项目因存在自持等原因导致毛利率较低,考虑到公司2021年下半年拿地毛利率较上半年提升,待该部分进入结算周期,预期毛利率会有所修复。2024年公司计划交付442.5万方,同比增加6.8％,根据项目建设进度,交付主要集中第四季度。截止2024H1,公司尚未结算的预收房款1394亿元,覆盖上年房地产销售收入2倍,可结算资源充足。

   销售拿地均保持行业前列,杭州市场份额进一步巩固。2024年上半年实现销售金额582.3亿元,同比减少37.1％,行业排名第8名,较上年末前进3名,全年销售目标1000亿元以上,占行业总规模1％。上半年百强销售额同比下降41.8％,公司销售表现优于百强。2024年上半年公司新增土储10宗,均位于杭州,计容建面87.5万方,权益土地款112.2亿元,土地总价款222.7亿元,金额口径拿地强度38％,拿地规模和强度均位于行业前列。截止2024年上半年,公司土地储备中杭州/浙江省内非杭州/省外分别占比66％/25％/9％,土储结构优质。

   有息负债规模持续收缩,资债指标健康。截止2024年上半年,公司总资产2829亿元,较上年末减少2.5％;其中货币资金264亿元,较上年末减少19.2％;总负债2242亿元,较上年末减少3.2％;其中并表有息负债399亿元,较上年末下降17亿元;权益有息负债344亿元,较上年末下降16亿元。有息负债中短期债务108亿元,现金短债比2.46倍,短期偿债能力强;剔预资产负债率55.1％,净负债率22.9％。融资成本持续下降,2024年上半年公司平均融资成本3.7％,较上年末下降0.5个百分点。

   投资建议:维持"买入"评级。公司拿地长期聚焦杭州等核心城市,土储优质,销售增速优于行业,且公司近几年积极优化资产负债表,主动压降有息负债,融资成本不断降低,待低毛利项目结算后,公司盈利能力有望改善。预计2024/2025/2026年公司营收740/705/651亿元;归母净利润为28.0/29.4/29.4亿元;对应EPS分别为0.90/0.95/0.94元。当前股价对应2024年PE9.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:政策放松不及预期,毛利率改善不及预期,结算进度不及预期。