滨江集团(002244):全年业绩修复可期,积极加仓杭州大本营-2024年半年报点评

投资要点:

   公司2024年上半年受结算项目低毛利及结算节奏影响,业绩暂时承压,维持增持评级。2024年上半年,公司营业收入242亿元,同比下滑10.5％;归母净利润11.7亿元,同比下滑28.7％。考虑到上半年公司共交付16个项目,下半年按计划尚有22个项目待交付,主要集中在四季度,全年计划合计交付计容建筑面积442.5万方,同比上涨6.8％,预期全年业绩修复可期。维持2024～2026年EPS为0.98元、1.10元、1.22元,参考行业平均估值水平给予公司10XPE,上调目标价至9.83元(原8.75元),维持增持评级。

   受低毛利项目集中结算的影响,上半年公司毛利率加速下行,预期随着低毛利项目基本结算完成叠加房价逐步企稳,毛利率将出现改善。2024年上半年公司毛利率同比下跌8.7pct至9.6％,其中核心主业房产销售业务毛利率同比下跌8.7pct至9.1％,主要因为上半年结算项目大多为2020、2021年获得的低毛利项目。同时,从可结算的规模上看,截至6月底,公司尚未结算的预收房款有1394.4亿元,可结算资源充裕,后续业绩有支撑。

   在头部房企中,上半年公司拿地态度相对积极,拿地销售比为0.38,且全部布局在大本营杭州。2024年上半年,公司新增10个土地储备项目,合计新增计容建筑面积87.5万方,总土地总价款222.7亿元,总权益对价112.2亿元。根据克而瑞统计,上半年公司拿地销售比为0.38,在权益销售TOP10房企中位列第2。截至6月底,公司尚有土地储备总建筑面积1289.5万方,其中杭州、浙江省内非杭州城市、浙江省外分别占66％、25％、9％。另外,下半年的拿地投资将继续聚焦杭州、深耕浙江、关注上海,并且在总量上控制全年投资金额在权益销售回款的40％以内。

   保持财务稳健,不断压降融资成本。公司自2020年以来,平均融资成本已累积下降150bp至3.7％,创历史新低;在直接融资额度上,截至6月底,公司尚有已获批未发行的公司债额度15.52亿元,注册完成尚未发行的短期融资券额度23亿元、中票额度23亿元。

   风险提示:需求下行超预期,杭州房地产市场竞争格局恶化。