巨星农牧(603477):4Q2生猪业务扭亏为盈,养殖成本持续领先-2024年中报点评

事件:8月30日,公司发布24年中报。24H1,公司实现营收/归母净利润22.33/-0.45亿元,同比+13.13％/+87.13％,基本EPS为-0.09元。24Q2,公司实现营收/归母净利润12.84/0.93亿元,同比+18.89％/+165.30％。

   商品猪出栏规模持续提升,养殖成本行业领先。24H1公司生猪业务实现收入20.39亿元,同比+22.56％。销量方面,24H1公司生猪出栏量为109.45万头,同比-11.61％,其中商品猪出栏量为106.18万头,同比+24.69％,商品猪出栏占比为97.01％,同比+28.28ppt,生猪业务向商品猪聚焦,肥猪出栏规模明显提升。成本方面,随着饲料原料价格下行和生产管理水平的持续改善,24年6月公司完全成本已降至7元/斤以内,在行业内处于较低水平。产能方面,公司德昌项目正在推进后备母猪配种工作,预计24Q4完成全部后备母猪配种工作并实现满产。截至24年6月末,公司生产性生物资产为4.68亿元,较24年3月底增加24.01％,显示公司种猪存栏规模得到提升,将支撑未来出栏量的增长。

   毛利率显著修复,费用率同比提升。毛利率方面,24H1/24Q2公司毛利率分别为11.27％/17.87％,同比+12.73ppt/+17.76ppt,得益于上半年猪价持续回暖,公司毛利率显著修复。分业务来看,24H1公司生猪业务/饲料业务/皮革业务毛利率分别为12.38％/6.97％/-30.47％。生猪业务Q2实现扭亏,皮革业务受下游需求不振影响,仍为亏损状态,拖累公司整体盈利表现。费用率方面,24H1/24Q2公司期间费用率分别为12.30％/9.79％,同比+3.96ppt/+1.69ppt,费用率上行主要是公司管理费用和研发费用支出规模提升。24H1公司管理费用率为6.23％,同比+1.63ppt,原因是折旧摊销和职工薪酬支出增加。24H1公司财务费用率为4.40％,同比+1.99ppt,原因是银行借款利息支出增加。

   投资建议:根据24H1经营情况,我们调整公司盈利预测,预计24～26年归母净利润为7.07/16.69/12.07亿元,同比+209.6％/+135.9％/-27.7％,对应PE为12.9/5.5/7.6X。公司中长期成长性良好,成本处于行业前列,维持"买入"评级。

   风险提示:生猪出栏量不及预期,成本上涨超预期,消费不振,疫病风险等。