绝味食品(603517):成本持续改善,门店调整在途

事件概述

   公司上半年实现营业收入33.4亿元,同比下降9.73％;归母净利润2.96亿元,同比增长22.2％;扣非净利润2.81亿元,同比增长24.15％。24Q2实现营业收入16.44亿元,同比下降12.35％;归母净利润1.31亿元,同比增长25.08％;扣非归母净利润1.25亿元,同比增长36.63％。公司计划中期每10股派发现金股利3.00元。

   分析判断:

   上半年经营承压,门店调整在途上半年公司坚持"深耕鸭脖主业"的经营战略,着重调整门店和加盟商结构,推动品牌升级、进行数字化转型,努力适应宏观形势的变化和卤味市场的新格局,收入同比下降9.73％至33.4亿元。分业务来看,上半年卤制食品销售/加盟商管理分别实现收入28.09/0.34亿元,分别同比-9.45％/-21.89％,卤制品业务受需求影响增长承压,大陆地区门店总数达到14969家,门店总数环比去年年底减少981家,这与公司门店战略调整有关,公司将拓门店战略调整为优化单店模型,门店调整正在推进中;另外采集业务/供应链物流/其他分别实现收入1.83/2.39/4.28亿元,带来一定的业绩增量。分地区来看,上半年西南/西北/华中/华南/华东/华北地区/新加坡、加拿大、中国港澳市场分别实现收入4.26/0.4/10.08/7.07/5.96/4.43/0.5亿元,分别同比+0.23％/-56.33％/-13.63％/-10.15％/-9.40％/4.10％/-27.86％,多数区域承压,西南地区表现相对较好。24Q2公司经营仍然面临一定的困境,收入同比下降12.35％至16.44亿元。

   成本改善兑现,利润率提升成本端来看,上半年毛利率同比提升7.0pct至30.3％,主要系鸭副等原材料价格同比下降,成本压力大幅缓解。费用端来看,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9％/6.6％/0.7％/0.4％,分别较去年同期+1.8/+0.1/+0.1/0.4pct,各项费用均有所提升,其中销售费用率增加主要系广告宣传费支出同比增加。投资收益减少对利润亦有所影响。综合来看,上半年虽然公司加大费用推动市场销售,但成本端红利较为明显,使得公司净利率同比提升2.3pct至8.9％,相应的归母净利润同比提升22.2％至2.96亿元。

   24Q2成本端受益于核心原材料价格回落,公司毛利率同比提升8.2pct至30.6％,但费用投放有所加大,其中销售费用率同比提升2.6pct。综合来看,得益于成本端压力释放,公司盈利能力改善,归母净利润同比提升25.1％至1.31亿元,相应的净利率同比提升2.4pct至8.0％。

   聚焦门店端精耕细作,单店模型优化可期公司首次推出中期分红,有效的回馈了股东,表达了公司对长期稳健发展的信心和态度。

   上半年公司从开门店、拓市场份额转向为精耕细作,积极推动门店和加盟商结构调整和优化单店模型,随着公司一系列举措落地,公司单店模型有望持续优化;成本端核心原材料同比均有所下降且逐渐形成趋势,有望带来盈利弹性,后续业绩逐季改善,净利率稳步恢复可期。

   投资建议

   参考公司最新业绩报告,我们下调公司2024-2026年营收76.97/84.67/91.44亿元的预测至68.98/74.50/78.97亿元;下调2024-2026年EPS1.23/1.43/1.62元的预测至1.02/1.18/1.34元;对应2024年8月30日收盘价12.84元的PE分别为13/11/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   成本压力缓解不及预期,新品推广不及预期,行业竞争加剧