中草香料(920016):国内凉味剂主要生产商-北交所新股申购策略报告之一百一十九

本期投资提示:

   基本面:以凉味剂为核心,产品下游应用领域广泛。公司2009年成立,总部位于安徽怀远,专注于香精香料的研发、生产和销售。公司主要产品包括凉味剂、合成香料、天然香料,广泛应用于食品饮料、日化、烟草、医药等行业。深入挖掘凉味剂技术,创新成果显著。公司自设立以来,不断加大在凉味剂等香精香料领域的深入研发,目前已经掌握新型凉味剂WS-23生产技术、WS系列中间体生产技术、副产物中低含量凉味剂提取技术等核心技术。公司技术创新成果显著,主要产品WS-23曾获得"安徽工业精品"称号,拥有10项发明专利,5项外观设计专利。公司客户高端,覆盖终端客户及贸易商。公司与德之馨、奇华顿、芬美意、高砂等全球十大香精香料公司合作稳定。除终端客户外,贸易商也是公司重要的客户来源,主要包括世杰生物、巨隆香料等香料贸易商。营收较快增长,盈利能力维持良好。2023年实现营收2.06亿元,近3年CAGR为+17.11％;2023年实现归母净利润为4103.59万元,近3年CAGR为+33.36％。2023年毛利率33.33％,较2022年减少0.55pct;净利率19.93％,较2022年增加0.02pct。

   发行方案:本次新股发行采用直接定价方式,战略配售及超额配售,申购日期2024年9月3日,申购代码"920016"。初始发行规模1495万股,占发行后公司总股本的20％(超配行使前),预计募资1.12亿元,发行后公司总市值5.61亿元。新股发行价格7.5元/股,发行PE(TTM)为11.72倍,可比上市公司PE(TTM)中值为25.34倍。网上顶格申购需冻结资金532.58万元,网下战略配售共引入战投8名,包括5家私募,1家公司持股平台,1家产业资本,1家保险。

   行业情况:香料是一种能被嗅感嗅出气味或味感尝出香味的物质,按照来源及制备工艺的不同,可分为天然香料、合成香料等;上游环节为香料植物种植、香料动物养殖、石油化工、煤化工等,下游应用广泛,包括食品、饮料、医药、化妆品、烟草、饲料、洗涤护理等领域。重要原料配套行业,产业结构正转型升级。香精香料行业是食品饮料、日化等行业的重要原料配套行业,与居民生活水平提高、促进内需和消费密切相关。我国香精香料市场规模由2016年的252亿元持续增长至2022年的424亿元,开始进入到产业结构转型升级阶段。在天然香料方面,我国采取中西部开发和大农业融合并举的发展模式;在合成香料方面,部分企业不断提高生产环节的自动化、绿色化及智能化水平。国内企业发力研发,市场集中度有望提升。我国香精香料行业高端市场大多被国外企业占据,国内企业多聚焦于部分细分领域,行业集中度较低,低端市场竞争激烈,"十三五"期间我国香精香料生产企业过千家。受行业转型升级、国家政策的影响,国内企业不断加强研发,市场地位逐步提高,规模以上企业竞争优势日益突出,行业集中度逐渐提升。

   申购分析意见:参与。基本面看,公司深耕凉味剂领域,高端客户渠道稳定,2021-23年营收利润稳步增长,盈利能力稳定。从博弈面看,公司首发估值较低,老股占比较高但可流通比例适中,募资金额较小,战配有北交所上市公司芭薇股份和社保等,建议参与。

   风险因素:1)不能持续享受税收优惠风险;2)主要原材料价格波动风险;3)环保风险;4)技术人员流失风险。