爱尔眼科(300015):关注体外基金与海外扩张的并购预期

事件:

   2024年8月23日,爱尔眼科发布2024半年报,公司实现营收105.45亿元(+2.86％),归母净利润20.50亿元(+19.71％),扣非归母净利润17.85亿元(+1.48％);其中,24Q2实现营收53.49亿元(+2.25％),归母净利润11.50亿元(+23.53％),扣非归母净利润9.42亿元(-6.42％)。

   点评:

   消费环境低迷+新院持续并购,盈利能力承压。①毛利率:24H1/24Q2分别为49.44％(-0.02pct)和50.55％(-0.80pct);②期间费用率:销售费用率分别为10.62(+0.40pct)和11.86％(+0.80pct),管理费用率分别为13.52％(+0.58pct)和13.59％(+0.95pct),研发费用率分别为1.41％(-0.03pct)和1.38％(-0.17pct),财务费用率分别为0.98％(+0.92pct)和0.78％(+1.59pct),合计24H1/24Q2分别为26.54％(+1.87pct)和27.61％(+3.17pct),重点关注市场竞争激化下的销售费用率发展趋势;③利润率:24H1和24Q2净利率分别为20.95％(+2.07pct)和23.11％(+3.34pct),扣非归母净利率分别为16.92％(-0.23pct)和17.61％(-1.63pct),差值主要为体外基金相关的公允价值变动损益。

   各业务稳健发展,重视市占率稳步提升能力。①屈光项目:24H1营收41.55亿元(+3.16％),毛利率57.19％(-0.53pct),上半年全飞秒定价格局重塑,全光塑、ICLV5和下一代全飞秒落地后,屈光手术ASP或有望重返上升区间;②白内障项目:营收17.35亿元(+3.64％),毛利率37.50％(+0.03pct),重点关注国采后白内障业务的ASP和毛利率变化;③综合眼病项目:其中眼前段项目营收9.12亿元(+4.81％),毛利率40.58％(-0.28pct),眼后段项目营收7.20亿元(+5.11％),毛利率30.68％(-0.11pct);④视光服务:营收23.71亿元(+3.05％),毛利率55.95％(+0.71pct),密切跟踪角塑行业放缓、离焦镜快速放量及低浓度阿托品获批下的业务逻辑新变化。

   外延扩张持续推进,分级连锁不断完善。截至24H1,公司境内医院311家(+55家),视光中心202家(+19家)。公司持续推进分级连锁布局建设,基层网络持续强化;重点关注"1+8+N"战略对公司旗下龙头医院经营和医疗实力的提升,以及视光中心的进一步扩张逻辑兑现情况。

   盈利预测及投资建议:公司是我国眼科医疗服务市场最大龙头,全国布局持续扩张,细分业务实力强劲,品牌力遥遥领先。考虑最新业绩,我们预计公司2024-2026营业收入为212.75/238.57/269.95亿元(原值236.14/282.87/334.90),对应归母净利润为37.36/42.86/49.33亿元(原值41.55/50.86/62.08),对应PE分别为24X/21X/18X,给予"买入"评级。

   风险提示:政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。