酒鬼酒(000799):Q2收入降幅收窄,利润端压力仍存-2024年中报点评

事件:酒鬼酒发布2024年中报,24H1实现总营收9.94亿元、同比下滑35.5％,实现归母净利润1.21亿元、同比下滑71.32％。其中Q2单季总营收5.0亿元、同比下滑13.27％,归母净利润0.48亿元、同比下滑60.87％。中报业绩基本落在此前业绩预告中值附近。

   24Q2收入同比降幅环比明显收窄。24Q2收入端同比下降13％、降幅环比Q1明显收窄(24Q1收入同比下降49％),公司持续推进营销模式转型,BC联动效果逐步显现,收入端已呈现改善趋势。1)分产品,24H1内参/酒鬼/湘泉/其他系列收入为1.73/5.91/0.49/1.77亿元,同比-60.9％/-30.1％/+36.3％/-17.5％。

   内参系列仍以去库存为主,公司以甲辰版为抓手进行新老产品迭代、持续优化产品价值链。酒鬼系列围绕红坛大单品,在宴席场景动销表现较优,湘泉系列收入增速较高、估计与去年产品优化基数较低、今年点状铺设加大投放有关。2)分市场看,24H1省内/省外收入为4.13/5.81亿元,同比-33.7％/-36.7％,公司强调聚焦湖南大本营市场、深耕省内提高市占率,省外强化样板市场建设,上半年已经启动11个省内外样板市场。截至上半年末经销商数量1301家、较23年末减少473家。

   结构下移、费用投放影响下利润率承压。1)24Q2销售毛利率75.59％、同比下降2.23pct,主要系产品结构下移、高毛利产品收入占比下降。24H1内参/酒鬼/其他系列毛利率为88.03％/75.78％/60.48％,同比-3.08/-3.46/-8.85pct。24Q2税金及附加项占总营收比重为19.89％、同比+2.69pct,销售费用率35.45％、同比+5.73pct,管理及研发费用率9.68％、同比+1.65pct。公司费用更多投向终端及消费者以促进动销,调整阶段保持较高费用投放,费用率仍处于上升通道。

   24Q2归母净利率9.52％、同比下降11.59％,利润端同比明显承压。2)24Q2销售现金回款5.18亿元、同比下降12.94％,经营活动现金流净额0.56亿元(23Q2为-0.83亿元)、同比有所改善。截至Q2末合同负债2.57亿元、较Q1末增加0.2亿元,需求疲软下渠道回款及终端进货意愿仍较为谨慎。

   盈利预测、估值与评级:考虑行业需求仍待修复、公司营销转型下报表调整仍需一定时间,下调2024-25年归母净利润预测为3.24/3.62亿元(较前次预测下调51％/53％),新增26年归母净利润预测为4.10亿元,折合EPS为1.00/1.12/1.26元,当前股价对应P/E为37/33/29倍。公司在行业调整阶段积极修炼内功,主动舒缓渠道压力、着眼长期发展,虽然业绩承压,但季度之间环比呈现改善,后续报表有望迎来拐点,维持"买入"评级。

   风险提示:内参挺价不及预期,酒鬼增速放缓,费用改革效果不及预期。