口子窖(603589):高基数下稳健成长,扎根省内拓展省外,兼系列有望成为战略大单品

事件:公司发布2024半年报,2024H1实现营业收入31.66亿元,同比增加8.72％;实现归母净利润9.49亿元,同比增加11.91％;实现扣非归母净利润9.30亿元,同比增加11.50％。根据计算,2024Q2实现营业收入13.99亿元,同比增加5.90％;实现归母净利润3.59亿元,同比增加15.15％;实现扣非归母净利润3.43亿元,同比增加12.70％。

   维持产品多元优势,扎根省内拓展省外。24年Q2高档/中档/低档酒营业收入分别同比+3.48％/+4.01％/+16.62％,中高端产品占比不断提升,高档酒占总收入的97％以上。直销/批发代理收入分别同比+12.55％/+3.52％;安徽省内/省外销售收入同比+5.04％/-2.41％;省内/省外经销商数量Q2均有所增加,分别增加3个/32个,公司销售的主要市场仍在安徽省内,同时也辐射周边省份。

   盈利能力稳中向好,百亿目标有望实现。24Q2销售费用率同比增加3.90pct至18.80％;管理费用率同比增加0.34pct至7.24％;财务费用率同比增加0.12pct至-0.08％。销售费用率增加主要Q2加大与消费者促销投放及增加广告宣传投入;管理费用率增加主要是折旧及摊销等费用增加。24Q2毛利率同比增加4.52pct至75.04％,上半年同期基数较低。归母净利率同比增加2.06pct至25.69％,盈利能力较23年同期有所增长。

   投资建议:我们认为公司仍将受益安徽市场扩容,随着改革的稳步推进,盈利能力有望持续上行,预计24-26年公司营业收入分别为65.8/73.0/81.0亿元,同比增速为10.4％/10.9％/10.9％。预计归母净利润分别为19.3/21.7/24.2亿元,同比增速为12.3％/12.1％/11.7％,维持"增持"评级。

   风险提示:新品推广不及预期风险,竞争加剧风险,宏观经济环境调整风险