许继电气(000400):业绩符合预期,柔直与出海加速公司成长-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报。24年上半年公司实现营业收入68.36亿元,同比-3.92％;实现归母净利润6.28亿元,同比+14.50％。24年Q2公司实现营业收入40.26亿元,同比+4.56％,环比+43.30％;实现归母净利润3.91亿元,同比-2.06％,环比+67.74％。

   持续降本增效,优化升级业务结构,盈利能力稳定提高。2024年以来,公司持续开展多环节全流程降本,深入实施订单"三算三比";另一方面,公司持续优化现有业务布局,毛利率较低的新能源及系统集成业务收入占比降低。24年上半年公司综合毛利率与净利率分别为20.90％/10.58％,同比+2.17pct/+1.50pct。24年Q2公司综合毛利率及净利率分别为22.74％/11.41％,同比-0.68pct/-0.73pct,环比+4.47pct/+2.03pct。

   分业务看,2024年上半年,公司智能变配电系统、智能电表、智能中压供用电设备、新能源及系统集成、充换电设备及其它制造服务、直流输电系统业务分别实现销售收入21.23/15.99/14.16/9.99/5.50/1.48亿元,同比-2.09％/+9.90％/+5.01％/-29.74％/-0.91％/-41.70％。分地区来看,国内业务收入66.88亿元,同比-4.92％;国际业务收入1.48亿元,同比+84.41％。

   特高压建设延续高景气,柔直与出海贡献新增量。我们预计24年我国特高压新开工数量不低于3直2交,延续高景气;24年为我国柔直特高压大规模应用元年,蒙西-京津冀、甘肃-浙江、藏东南-粤港澳、南疆-川渝、巴丹吉林-四川等项目有望采用柔直技术,带动换流阀价值量提升。公司2023年特高压设备中标额超14亿元,有望从今年下半年起逐步贡献业绩;2024年公司中标青藏2期扩建工程换流阀设备,中标额1.79亿元。出海方面,公司中标沙特中南-中西柔直换流站项目-包2直流控制保护设备。

   投资建议:预计24-26年公司归母净利润为12.25/15.94/19.45亿元,同比+21.9％/+30.1％/+22.1％,对应PE为23.8/18.3/15.0,维持"增持"评级。

   风险提示:柔直技术发展不及预期;市场份额下滑风险;海外经营风险。