白云机场(600004):盈利超1H19;枢纽流量有望继续提升-中报点评

1H盈利超19年同期,期待产能继续爬坡;维持"增持"白云机场1H24营业收入34.60亿,同增19.7％,归母净利润4.38亿,符合业绩预告净利润4.0-4.9亿,同增177.0％;其中2Q24归母净利润同比增加120.8％至2.50亿。公司作为大湾区门户枢纽,2024年以来公司流量稳步增长,T2航站楼产能持续爬坡,1H盈利已超过19年同期,我们预测24-26归母净利润为9.69/12.07/10.01亿,基于DCF估值法,目标价10.80元(WACC10.7％,永续增长率2.0％),维持"增持"。

   流量稳步提升,2Q营收同比增幅高于流量虽受极端天气影响,白云机场2Q24流量同比仍稳步提升,旅客吞吐量1705万人次,同增11.9％,恢复至2Q19的97％,其中国内和国际+地区航线分别恢复至2Q19的105％和75％(1Q24分别为121％和69％)。2Q24公司营收同增17.4％至17.97亿,增幅高于流量,或由于广告等非航业务新签协议推动。1H24整体来看,旅客吞吐量3,665万人次,同增26.7％,为1H19的103％。营收方面,航空性收入14.40亿,同增26.6％,非航性收入20.21亿,同增15.2％,非航业务整体仍承压,增速慢于流量恢复。

   成本控制效果明显,2Q及1H盈利均超过19年同期水平机场成本项较为刚性,2Q24公司营业成本12.69亿,同比上升5.4％,涨幅小于营收,2Q24公司录得毛利润5.28亿,同增2.01亿,使得公司2Q24净利润同增1.37亿至2.50亿,且已超过19年同期的2.05亿。1H24整体来看,公司成本管控效果同样显著,营业成本同比上升7.4％至25.07亿,毛利润9.54亿,同比改善3.96亿,使得1H24净利润4.38亿,同比改善2.80亿,超过1H19的4.28亿。

   T2航站楼产能持续爬坡,维持"增持"评级公司作为大湾区门户枢纽,流量与盈利在2024年有望快速恢复,T2航站楼产能持续爬坡,公司单季度利润已超过19年同期水平,有望在之后继续增长,关注免税销售等非航业务恢复情况。我们预测24-26净利润为9.69/12.07/10.01亿;基于DCF估值法(WACC10.7％,永续增长率2.0％),目标价10.80元(前值12.00元);维持"增持"。

   风险提示:经济增速放缓、免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期、新产能资本开支超预期。