保隆科技(603197):空气悬架稳健渗透,海外建厂助传感器扩类上量

1H24业绩符合市场预期公司公布1H24业绩:1H24实现收入31.84亿元,同比+21.7％;归母净利润为1.48亿元,同比-19.4％;扣非归母净利润为1.19亿元,同比-18.6％。对应2Q24实现收入17.00亿元,同比+19.0％,环比+14.7％;归母净利润为8030.7万元,同比-11.4％,环比+18.1％;扣非归母净利润为5314.7万元,同比-28.9％,环比-18.8％。符合市场预期。

   发展趋势成熟业务稳定增长,增量业务保持快速增长。TPMS、汽车金属管件、气门嘴及配件业务1H24分别实现19.7％/8.4％/5.1％的营收同比增速。市场需求持续拉动增量业务快速成长,空气悬架、传感器业务1H24营收同比稳健增长44.5％、51.7％。据高工智能汽车数据,空气悬架新车销售渗透率已从24年初2.0％提升到7月的4.3％,并且配套车型售价下探到30万元内。

   我们认为,公司随着更多量产项目落地,有望实现业绩的进一步增长。

   规模效应兑现带动费用率环比下降,现金流短期承压。1H24销管研费用率分别为3.7％/7.0％/8.5％,共计19.2％,同比+1.2pct。2Q24销管研费用率为3.7％/6.5％/8.2％,共计18.5％,同比+0.8pct,环比-1.7pct,主要系股权激励费用带动管理费用和研发费用提升。1H24经营活动现金流量净额9388.5万元,同比-39.8％,主要系人力支出增加影响。我们认为,公司前置研发费用有望带动营收规模成长,费用率或进一步下降。

   增量业务成长确定性强,拓展海外业务拟优化毛利率。空悬业务:主销车型销量回暖,20多个配套车型预计明年进入量产,客户端进入吉利供应商体系,产品端已获得气泵量产、沃尔沃平台项目定点。传感器业务:匈牙利工厂一期2023年9月已开始运营,轮速传感器产线预计2024年底完成布局,北美、欧洲客户项目进展良好。数字钥匙:根据公司官方公众号平台,公司与银基科技成立合资子公司,实现数字钥匙研发和生产的深度协同,公司预计年内实现量产。我们认为,公司加码海外业务以实现国内外营收结构再平衡,支撑毛利率提升,并且随着更多项目量产打开中长期盈利空间,同时在汽车智能化领域的拓展有望成为公司新的增长点。

   盈利预测与估值由于下游客户销量不及预期,下调2024/2025年营业收入8.4％/6.5％至71.74/88.43亿元,下调归母净利润17.4％/9.2％至4.20/6.00亿元。当前股价对应2024/2025年15.1/10.5倍市盈率。公司增量业务稳健增长,故维持跑赢行业评级,但考虑到估值中枢下移,下修目标价39.5％至39.6元,对应20/14倍2024/2025年市盈率,较当前股价有32.9％的上行空间。

   风险汇率波动、国际局势风险、原材料价格波动和供应短缺风险。