福昕软件(688095):收入逐季加速增长,订阅渠道双转型显成效

事件

   公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入12.7亿元,同比增长17.5％,归母净利润为0.8亿元,同比下滑44.4％,扣非归母净利润为0.8亿元,同比下滑28.0％。单二季度,公司收入为5.8亿元,同比增长7.0％,归母净利润为0.2亿元,同比下滑79.5％,扣非归母净利润为0.1亿元,同比下滑74.5％。

   同店彰显韧性,门店加速扩张

   2024H1公司收入同比增17.5％。一方面,公司同比门店较2023年下滑5.5％,主要系婚宴业务的下滑;若剔除疫情带来的基数问题,以2019年为基期,则同比门店营收较2019年上升0.5％,充分彰显了公司的经营韧性和刚需属性。另一方面,公司门店扩张仍在加速,H1公司新开5家门店,包括3家富茂、1家餐饮门店与1家婚礼会馆,门店建筑面积达21.6万平方米,新门店带来营收2.1亿元。此外,公司食品业务实现收入1.4亿元,同比增长74.5％,增长势头维持强劲。

   战略投入拖累短期业绩,关注2025年业绩兑现

   2024H1公司归母净利润0.8亿元,同比下滑幅度较大,若剔除去年同期拆迁补偿及处置收益影响,公司扣非归母净利润下滑幅度收窄至28.0％。拆解扣非归母净利润下滑原因,1)H1新开门店规模较大,门店内各业态陆续开业投入大量的开办费用,以及资产折摊等费用支出,而新店的营收处在爬坡期,导致新店亏损;2)新增银行贷款资金、理财收入减少等导致财务费用同比增加1137万元。如果剔除新店,公司存量门店净利润率仍在合理水平。展望后续,2024年底公司计划完成10家富茂主体业态开业,2025年这部分酒店陆续到达成熟经营期,将有效提升经营规模;再叠加酒楼事业部及婚礼宴会事业部今年全业态开完的大型餐饮门店业绩释放,以及2025年各新店陆续投入运营,将为公司业绩持续增长奠定基础。

   门店加速扩张,维持"增持"评级

   考虑到消费环境压力及公司短期难以兼顾规模与利润,我们预计公司2024-26年营收分别为29.3/34.4/41.8亿元,同比增速分别为21.9％/17.4％/21.6％,归母净利润分别为2.1/3.7/4.8亿元,同比增速分别为-32.6％/82.1％/29.1％。鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮,门店扩张加速,维持"增持"评级。

   公司持续增强核心产品PDF编辑器的AI能力,在传统大模型可实现的文档总结、内容改写、文本翻译等基础上进一步融入公司作为PDF文档专业厂商所具备的较强的版面文档识别能力,进一步提升AI与PDF文档内容之间的交互准确性和交互体验。报告期内,公司新增保版翻译功能,实现了越来越多基于AI指令化的PDF功能操作,并持续规划更多AI助手功能,以切实发挥AI在提升用户处理PDF文档效率的方面的能力。

   投资建议

   福昕软件是国产PDF龙头企业,订阅模式提升客户生命周期价值,渠道转型获取更多的商机,叠加AIGC能力的融合,我们认为公司发展将迎来重大边际变化。由于订阅转型期间净利润可能出现亏损情况,但转型成功后有望带来可持续性快速增长,我们采取PS估值。考虑到股权激励所带来的摊销费用,预计公司2024年-2026年的营业收入分别为7.24/8.61/10.58亿元,归母净利润分别为0.05/0.28/0.87亿元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为55.36元,相当于2024年7倍的动态市销率。

   风险提示:

   订阅转型进度不及预期、业绩下滑或亏损的风险、海外经营风险。