洽洽食品(002557):Q2淡季略承压,规模效应减弱

事件:2024H1公司实现营收29.0亿元,同比+7.9％;实现归母净利润3.4亿元,同比+25.9％;实现扣非净利润2.8亿元,同比+41.8％。2024Q2实现营收10.8亿元,同比-20.2％;实现归母净利润0.96亿元,同比+7.6％;实现扣非净利0.61亿元,同比+7.1％。

   H1收入端整体保持稳健增长,Q2淡季略有承压。2024H1葵花子实现收入18.5亿元,同比+3.0％;坚果类实现收入6.6亿元,同比+23.9％;其他产品实现收入3.5亿元,同比+10.4％;其他业务实现收入0.3亿元,同比-6.8％。2024H1南方区实现收入8.6亿元,同比-0.7％;东方区实现收入8.7亿元,同比+21.9％;北方区实现收入5.3亿元,同比+3.3％;电商实现收入3.6亿元,同比+11.6％;海外实现收入2.5亿元,同比+4.5％。2024Q2收入端下滑预计系淡季影响。

   成本同比改善,Q2收入端承压导致费效比有一定压力。2024Q2/H1毛利率分别为25.0％/28.4％,同比+4.4％/3.9％,受益于成本回落;2024Q2毛利率环比Q1下滑5.5pct,我们预计系生产端规模效应减弱。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.5/+2.0/+0.5/-1.5pcts;销售费用中广告促销费用有明显增加,管理费率提升主要系职工薪酬、仓储费、招待费均有增加,此外Q2收入端承压导致费效比也有一定压力。2024Q2/H1分别实现净利率8.9％/11.6％,同比+2.3/1.7pct。扣非净利率分别为5.7％/9.8％,同比+1.5/2.3pct。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为75.05/82.80/90.87亿元,同比+10.28％/10.32％/9.75％;归母净利分别为9.21/12.62/14.31亿元,同比+14.68％/37.11％/13.35％,对应PE分别为14/10/9X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,食品安全问题,原材料成本波动。