新凤鸣(603225):24Q2业绩环比改善,看好旺季前布局良机-2024年半年报点评

事件2024年8月29日,新凤鸣发布2024年半年报:2024年上半年公司实现营收312.72亿元,同比+10.96％;实现归母净利润6.05亿元,同比+26.17％;ROE为3.55％,同比增加0.54个百分点。销售毛利率6.01％,同比增加0.39个百分点;销售净利率1.93％,同比增加0.23个百分点。

   其中,2024Q2公司实现营收168.20亿元,同比+7.32％,环比+16.38％;实现归母净利润3.29亿元,同比+13.70％,环比+19.73％;ROE为1.93％,同比增加0.12个百分点,环比增加0.30个百分点。销售毛利率6.11％,同比增加0.33个百分点,环比增加0.21个百分点;销售净利率1.96％,同比增加0.11个百分点,环比增加0.06个百分点。

   点评涤纶长丝量价齐升,助力公司2024H1业绩高增2024年上半年,公司实现营收312.72亿元,同比+10.96％;实现归母净利润6.05亿元,同比+26.17％。公司营收及业绩双增,主要受益于国内稳增长政策的持续发力,2024年上半年涤纶长丝行业下游需求相较于2023年同期边际改善显著;同时,供给层面行业龙头大规模扩产周期结束,产业集中度进一步提升,行业协同作用发挥较为明显,产品销量与价差有所增大,行业整体处于复苏状态。其中,2024年上半年公司POY实现销量232.68万吨,同比+8.73％,销售均价达6885.30元/吨,同比+1.99％;FDY实现销量69.94万吨,同比+2.85％,销售均价达7793.80元/吨,同比+3.01％;DTY实现销量36.15万吨,同比+2.18％,销售均价达8772.99元/吨,同比+4.80％。期间费用方面,2024H1公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为0.14％/3.09％/1.07％,同比-0.03/+0.17/+0.23pct,财务费用增加主要系本期汇兑损失增加所致。

   涤丝销量环比增长,公司2024Q2业绩持续改善2024Q2公司实现归母净利润3.29亿元,环比+0.54亿元;其中,毛利润环比+1.74亿元,研发费用环比+0.79亿元,其他收益环比-0.47亿元。毛利润环比提升主要由于公司涤纶长丝销量增加所致,其中2024Q2公司POY实现销量124.49万吨,环比+15.07％,FDY实现销量37.22万吨,环比+13.75％,DTY实现销量19.24万吨,环比+13.78％;研发费用提升主要系公司研发投入增加所致;其他收益环比下滑或由于2024Q2税费抵减带来的其他收益较2024Q1减少所致。

   下游需求逐步回暖,仍看好金九银十旺季行情前期,江浙气温过高、春装部分库存积压、原油价格不确定性提升等因素,造成涤纶长丝下游开工及采购谨慎,需求呈现淡季偏淡情况。在此背景下,涤纶长丝厂商在维持一定利润下,降价去库,在销售策略上也更加灵活。展望未来,涤纶长丝在秋冬季产品面料中本身占比较高;国内外双十一等采购活动也集中于下半年;同时,目前下游原料库存处于历史低位,随着宏观预期和油价转稳,高温天气逐步收尾,下游开工及采购有望逐步恢复并过渡到旺季节奏,因此我们仍看好"金九银十"旺季行情。截至8月30日,江浙织机开工率达75％,较8月9日提升16个百分点;江浙印染开工率达79％,较8月9日提升12个百分点;江浙加弹开工率达90％,较8月9日提升19个百分点;国内织造订单天数达12.87天,较8月9日提升3.37天。可见,下游需求已逐步回暖,织造印染开工率及订单天数均有所提升;同时,涤纶长丝行业新增产能放缓,产能较为集中,需求偏刚性等长期逻辑仍在,截至8月30日,新凤鸣PB已回落至0.99,看好金九银十前布局机会。

   盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.14/22.43/27.75亿元,EPS分别为1.06/1.47/1.82元,现价对应PE为10.25/7.38/5.96倍。新凤鸣是国内涤纶长丝龙头公司,成本优势显著,同时行业有望景气上行,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险