滨江集团(002244):当期营收利润下滑,投销聚焦深耕杭州

事件

   2024年8月31日滨江集团发布2024年半年报。1H24实现营收242.0亿元,同比-10.5％;实现归母净利润11.7亿元,同比-28.7％。2Q24实现营收105.0亿元,同比-38.0％;实现归母净利润5.1亿元,同比-53.0％。

   点评

   交付量＆毛利率下滑,营收利润同比承压:1H24公司共有16个新盘顺利交付,交付体量较上年同期减少带动营收下滑。由于当期结算的主要项目为2020年、2021年获得的项目,此类项目因存在自持等原因导致毛利率较低,1H24毛利率9.57％,同比下降8.68cpt,导致归母净利润下滑幅度大于营收。

   销售位居行业前列,去化理想、多楼盘热销:1H24公司全口径销售金额582.3亿元,同比-37％,居行业第8位(较2023全年提升3位)。市场下行背景下,公司主要楼盘仍保持热销,其中霞映锦绣里和潮起江南城成为杭州地区1H24仅有的两个中签率低于10％、出发限售的项目。

   投资聚焦杭州深耕,土储优质:1H24公司新增项目10个,全部位于杭州,进一步巩固杭州市场份额;新增总建面87.5万方,全口径拿地金额223亿元,权益拿地金额112亿元,居克而瑞全国新增土地排行榜第4。截至1H24,公司土储总建面1290万方,其中杭州占66％,浙江省内非杭州占比25％,浙江省外占比9％。

   财务结构安全稳健,有息负债稳步下降:1H24公司三道红线稳居绿档,剔除预收款后的资产负债率55.1％,净负债率22.9％,现金短债比2.5。1H24有息负债398.7亿元,较2023年末下降16.5亿元;有息负债结构清晰,仅由银行贷款和直接融资构成,其中银行贷款占比79.5％;综合融资成本3.7％,较2023年末下降50BP。

   投资建议

   公司深耕杭州效果凸显,前期项目结算后毛利率有望回升,预计未来业绩将恢复增长。考虑毛利率和减值压力,我们下调公司2024-26年归母净利润预测至26.3亿元、32.9亿元和37.0亿元(原为32.7亿元、40.4亿元和46.6亿元),增速分别为4.1％、24.9％和12.5％,公司股票现价对应2024-26年PE估值为10.0/8.0/7.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   宽松政策落地不及预期;土地市场竞争加剧;杭州市场大幅下行。