上海沿浦(605128):2Q24骨架业务持续高增,集装箱业务爬坡承压

1H24业绩略低于我们预期公司公布1H24业绩:1H24实现收入9.87亿元,同比+59％;归母净利润为0.62亿元,同比+95％;扣非归母净利润为0.57亿元,同比+95％。对应2Q24实现收入4.18亿元,同比+23％,环比-26％;归母净利润为0.3亿元,同比+45％,环比-7％;扣非归母净利润为0.29亿元,同比+56％,环比+6％。1H24业绩略低于我们预期,主要系座椅及集装箱业务2Q收入确认减少。

   发展趋势核心客户放量驱动座椅骨架业务高增,集装箱业务贡献增量。1H24营收同比高增59％,我们认为主要系:1)座椅业务核心客户放量。1H24问界M7销量11.13万辆,同比+1283％,带动重庆沿浦营收同/环比+498.1％/+54.2％至2.98亿元;1H24比亚迪销售129.23万辆,同比+24.5％。2)铁路集装箱业务金鹰重工项目爬坡放量,同时开始对北方创业、漳州中集等新客户供货,贡献可观增量。但是2Q24营收环比下滑,我们认为主要系:1)集装箱业务,2Q收入确认环比减少;2)座椅业务,2Q24问界M7销量环比-51.4％。

   2Q盈利水平明显改善,新业务持续投入。利润率端,1H24毛利率14.9％,同比+0.2ppt,对应2Q24毛利率为17.5％,同/环比+1.6/+4.5ppt,我们认为主要系2Q处于爬产阶段的相对低毛利率的集装箱业务占比减少。费用端,2Q24期间费用率同/环比+0.9/2.8ppt,其中:1)管理费用率同/环比+0.7/1.5ppt,主要系23年7月新设立襄阳沿浦华悦导致;2)研发费用率环比+1ppt,主要系整椅业务持续引入人才。

   2H24座椅骨架与集装箱新业务均展望乐观,长期看整椅业务打开发展上限。展望2H24,车市旺季有望支撑汽车座椅业务向上;集装箱业务现有项目持续爬坡,公司规划大连中车、眉山中车等新客户项目将在下半年开启交付,我们期待产能利用率提升带动毛利率改善;高铁整椅业务方面已获得供货资质,公司预计将于2025年初量产。更长期看,我们认为公司有望依托骨架业务的研发制造经验、客户关系积累及高铁整椅的经验切入汽车整椅赛道,实现单车价值量从2000元到5000+元、从重资产到轻资产的升级。

   盈利预测与估值由于集装箱新业务爬坡承压,我们下调2024/2025年盈利预测28.6％/9.3％至1.5/2.5亿元。当前股价对应2024/2025年18.9/11.5xP/E。考虑长期看好座椅行业成长性,我们维持跑赢行业评级。考虑下调盈利预测以及公积金转股摊薄每股收益,我们实际下调目标价26.0％至35元,对应2024/2025年27.0/16.4xP/E,较当前股价有43.1％的上行空间。

   风险产能建设不及预期;公司订单获取不及预期;下游客户集中风险。