广州酒家(603043):主业营收稳健增长,省外拓展顺利-中报点评

营收稳健增长,利润高于快报公告广州酒家8/29发布中报,1H24实现营收19.12亿/yoy+10.29％,归母净利5,845.3万/yoy-26.98％,归母净利率3.06％/yoy-1.56pct;扣非净利5,044.01万(业绩快报:4,649.66万)/yoy-30.99％,扣非净利率2.64％/yoy-1.58pct,收入增长稳健,利润受成本拖累有所下滑。立足中长线,新建速冻产线加速产能释放,省外渠道表现靓丽,"食品+餐饮"有望实现双轮驱动,老字号品牌势能突出,成长空间可观。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.04/1.14/1.29元,给予食品/餐饮24年PE17/13X(可比公司Bloomberg和Wind一致预测14/13X),调整目标价至16.47元(前值:22.61元),维持"增持"。

   食品大单品竞争力提升,省外收入表现更优;餐饮完善全国版图1H24食品业务收入11.42亿/yoy+8.23％,其中月饼系列/速冻食品/其他产品收入占食品收入比重的3/47/50％,分别同比+7.1/-0.5/+18.1％。产品竞争力持续提升,粽子销售同比增长近10％。大陆境内广东省外拓展顺利,省外收入2.63亿/yoy+16.1％,增速高于省内(yoy+5.4％)。餐饮业务受益于门店扩张,实现收入7.22亿/yoy+14.6％。期间新开3家广州酒家直营店,完成一线城市全覆盖,并新增陶陶居6家。1H24公司主业毛利为4.76亿,毛利率25.2％/yoy-3.4pct,销售/管理费率为10.7/9.7％,同比-0.35/-0.11pct,费用端小幅改善有效冲减成本影响,1H24扣非净利率2.64％/yoy-1.58pct。

   布局新渠道和境外,产能仍有释放空间食品直销和经销稳步发展,收入分别yoy+2.96％/+10.64％。公司持续调整优化经销商布局,做透核心渠道,进一步拓展会员制商超、社区团购、兴趣电商等渠道。1H24华东/华北市场食品销售同比翻番,境外业务收入同增近30％,境外新增7户经销商至32户。公司围绕"餐饮强品牌,食品创规模"战略,立足广东辐射全国,广州总部、茂名、湘潭、梅州速冻和月饼产能有较大释放空间。

   目标价16.47元,维持"增持"评级参考1H24经营情况,我们预计24-26年品类需求增长动能不强,速冻业务增长或继续承压,预测24-26年EPS为1.04/1.14/1.29元(前值:1.09/1.27/1.45元),食品/餐饮可比公司Bloomberg和Wind一致预测24年PE14/10X,分部估值法给予食品目标市值73亿元(4.3亿净利润/PE17X,中秋月饼需求提升,小幅溢价)/餐饮目标市值21亿元(1.6亿净利润/PE13X,中高端中餐发展存在瓶颈,维持平价),目标价16.47元(前值22.61元)。

   风险提示:消费力受损;省外扩张不及预期;餐饮恢复较慢。