中交设计(600720):盈利能力显著提升,境外高增长-中报点评

24H1归母净利同比+34.71％,维持"买入"评级公司24H1实现营收/归母净利/扣非归母净利49.49/6.27/6.16亿元,同比-10.16％/+34.71％/+31.45％,归母净利符合公司业绩预告,其中24Q2实现营收28.08亿元,同比+1.69％,归母净利润5.35亿元,同比+33.48％。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为18.6/19.8/20.6亿元。可比公司24年Wind一致预期PE为10x,考虑到公司作为行业龙头,拥有全球性布局,规模化与高端化优势明显,给予公司24年12xPE,目标价10.84元(前值14.45元),维持"买入"评级。

   业务结构持续优化,综合毛利率同比显著提升24H1公司综合毛利率为28.05％,同比+5.24pct。分业务看,勘察设计/工程总承包及项目管理/工程试验检测/监理分别实现营收37.8/7.3/1.2/1.4亿元,同比-5.1％/-34.4％/-9.1％/-6.2％,占比76.3％/14.8％/2.5％/2.8％,毛利率32.9％/8.9％/20.1％/10.9％,同比+7.1/-5.4/+1.6/-1.4pct。分地区看,境外收入2.94亿元,同比+32.5％,占比提升1.91pct至5.97％,在海外景气较好及公司"海外优先"战略下,24H1海外新签订单同比有较大幅度增长,已超去年全年水平。

   归母净利率同比提升较多,经营性现金流短期承压24H1公司期间费用率为9.92％,同比+0.34pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率1.80％/4.51％/4.85％/-1.24％,同比-0.46/+0.15/+0.41/+0.24pct。

   减值支出占收入比例同比+0.06pct至2.24％,综合影响下,公司24H1归母净利率为12.67％,同比+4.22pct。24H1经营性现金流-12.23亿元,同比多流出7.6亿元,主要系收现比下降较多所致,收/付现比分别为76.3％/89.6％,同比-16.6/-10.5pct。

   内生与外延双轮驱动,巩固综合性设计龙头地位中交设计作为中交集团旗下设计平台,于23年12月初完成分拆上市,与国内其他设计上市公司相比,公司经营稳健性强,规模化与高端化趋势明显,利润率、费用率和现金流等经营数据表现亮眼。尽管国内设计市场总量增速放缓,但我们认为公司有望凭借龙头优势围绕交通、城市、新兴业务等领域发力,实现领域扩充、市占率提升,而海外优先战略则有望提供增量发展市场,未来公司将通过内生和外延两条路径实现发展战略落地,远期有望对标海外设计龙头AECOM成长路径。

   风险提示:交易完成后的业务整合风险,宏观经济周期波动带来的风险,应收账款回收风险。