埃斯顿(002747):1H24业绩落在预告中枢,期待下半年销售提效

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入21.7亿元,同比-3.2％;归母净利润-0.73亿元,同比-175.4％,受到下游行业需求疲软影响,为近五年首次半年度业绩亏损,符合我们预期(业绩预告后下调过预期)。2Q24实现收入11.7亿元,同比-7.1％;归母净利润-0.8亿元,同比-247.1％。

   工业机器人增长不及预期。分业务,自动化核心部件及运动控制系统/工业机器人及智能制造系统营收分别同比+1.33％/-4.55％至5.2/16.5亿元。工业机器人相关业务出现下滑我们认为主要系光伏行业需求疲软叠加重型工业需求的中厚板焊接机器人需求疲软,叠加行业竞争持续加剧,我们预计2H24或加速追赶。

   毛利率与费用端承压。1H24毛利率同比-3.8ppt至28.8％,我们认为主要受规模效应与价格竞争影响。1H24销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.2/+0.9/+0.5/-0.3ppt至10.4％/10.5％/9.5％/2.5％,股权激励摊销费用增加、人员数量增加、海外销售渠道布局综合导致销售和管理费用率增加。

   1H24净利率同比-7.7ppt至-3.4％。

   发展趋势下半年销量弹性或优于上半年,长期管理提效待观察。7月11日,公司发布公告《实际控制人及部分董事,高级管理人员增持公司股份计划的公告》,共8名高管计划合计增持3600-6000万元。8月29日公告,已通过集中竞价方式增持2222万元,彰显公司对长期发展决心,我们认为生产效率提升可期。我们认为2H24随工业机器人行业去库存进入尾声,公司下半年销售弹性或明显优于上半年,我们预计全年或冲刺3万台销量目标。

   盈利预测与估值我们维持2024-2025年净利润0.83/1.6亿元不变,当前估值隐含对机器人行业未来盈利能力修复与远期市场空间上修的预期。考虑到板块估值中枢下调,我们下调目标价6.7％至14元,当前股价涨幅空间14.4％,维持"跑赢行业"评级。

   风险制造业需求不及预期,竞争格局持续加剧。