润泽科技(300442):24H1把握产业新形势,AIDC需求旺盛、订单充足-2024年中报点评

2024年上半年,公司实现营收35.75亿元,同比增长112.47％,归母净利润9.67亿元,同比增长37.64％,收入中IDC业务同比增长0.19％,AIDC业务同比增长1147.85％,一方面公司IDC业务稳步推进,另一方面AIDC业务市场需求旺盛,业务订单充足。今年液冷和智算在快速腾飞,公司在客户多样性、AI客户拓展、复制廊坊模式方面均取得重大突破,公司IDC业务新增了多家互联网头部客户,进一步夯实了公司业务稳定性,公司AIDC业务率先覆盖AI头部客户,成功把握住了新一轮科技革命和产业变革带来的新形势、新机遇。上半年公司综合毛利率34.57％,同比下降17.06％,主要为IDC存量机柜改造和收入结构性变化所致,后续有望逐步恢复,其中IDC业务里2023年下半年新增交付的算力中心今年增加了相应的折旧,带来成本上升,同时当前市场更青睐高功率及超高功率机柜公司在2024年上半年主动提速了对低功率机柜的升级改造计划,使得部分成熟机房贡献收入有所减少了,未来随着改造结束毛利率将恢复,而AIDC业务毛利率低于IDC业务,随着今年AIDC业务规模增长,导致公司综合毛利率下降,伴随公司AI客户的布局逐步成熟,后续毛利率将有所提升。2024年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.03％、2.25％、1.76％,与去年同期相比均有所下降。202 4年上半年公司经营产生的净现金流为1.41亿元,去年同期为9.4亿元,主要系本期AIDC业务快速拓展,采购的部分高性能服务器尚未完成交付所致。分红方面,根据2023年年度股东大会的授权,2024年中期分红方案为每10股派发3.995元,合计派发现金分红6.87亿元。

   公司全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜。截至24H1公司投产机柜数量约7.6万架,成熟的算力中心上架率超过90％,能耗指标较2023年末再次增长约60％。公司创造性地完成了高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计,可实现单体建筑面积约22万平米、IT功率超200MW,在理论距离约束范围内可聚集13万张以上算力卡的集群。公司敏锐地抓住了AI技术革新为IDC领域带来的机遇,通过去年和今年的"引流"策略,成功吸引了众多AI头部客户将核心训练模组部署于公司智算中心,实现了携手客户起步、成长、壮大的目标。?受益数字化转型加速以及人工智能技术的高速发展,根据IDC报告显示,未来五年,中国算力中心服务市场将以18.90％的复合增速持续增长,预计2027年市场规模达到3075亿元。

   【投资建议】润泽科技是全国领先的综合算力中心领域的科技公司。公司成立十五年来,专注于园区级、高等级、高效高性能、绿色的综合算力中心的投资、建设、持有和运营。1)公司较早掌握了一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源,公司自2009年成立以来严格遵循"土地、能耗先行""稳健布局"的投建原则,于2010年首次出手,布局了京津冀核心节点,该京津冀园区节点规划约13万架机柜,并取得土地、能耗、电力等核心基础资源。公司在廊坊模式走通后,于2019年开始第二次出手,先后布局了长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区等四处核心节点,该四处园区节点合计规划约16万架机柜,并在"双碳""东数西算"等政策正式出台前取得土地、能耗、电力等核心基础资源。公司在2019年布局开始实现收入后,于2023年第三次出手,布局了核心节点海南园区,该节点规划约3万架机柜,旨在完善跨境布局。综上,公司前瞻性战略布局的全国"一体化算力中心体系"核心基础资源极具稀缺性优势。2)具备园区级模式的引领者优势。互联网、云厂商逐渐成为IDC行业最大的终端客户,推动了IDC行业开始逐渐向大型化、集约化发展,公司2009年成立之初即锚定园区级算力中心的发展战略,在全国6大核心区域,公司布局了1处13万架机柜园区,1处5万架机柜 园区,4处3万架机柜园区及1处1.4万架机柜园区。3)客户"高信任"壁垒铸护城河,公司成立十五年来坚持以"稳定、安全、可靠、绿色"为服务宗旨,自行培养高水平设计及运维服务团队,电信运营商、终端客户与公司从少量机柜开始合作,到目前安心在公司托管上万架机柜,经过了十多年的磨合,期间从未发生过重大安全事故,以高品质的服务通过电信运营商及终端客户的高标准考核,建立了稳固且深厚的"高信任"关系。我们调整了盈利预测,预计公司2024-2026年实现营收70.01/81.98/91.85亿元,实现归母净利润为21.12/31.77/38.22亿元,EPS分别为1.23/1.85/2.22元,对应PE为18.61/12.37/10.29倍,维持"买入"评级。

   【风险提示】AI行业需求波动的风险;新兴业务波动的风险。