鲁泰A(000726):面料产能利用率回升,24Q2扣非净利润维持增长

24Q2公司营收同比-0.98％,归母净利润-19.52％,扣非净利润+0.53％。

   24H1面料营收增长,衬衣营收下滑,海外市场承压。毛利率显著提升,财务费用率增加以及非经亏损拖累净利率下滑。现金流大幅改善,面料产能利用率、存货周转效率均有提升。预计24年-26年公司归母净利润为5.03亿元、5.46亿元、5.97亿元。当前市值对应24PE9X、25PE8X,维持强烈推荐评级。

   24H1收入持平略降,归母净利受非经亏损拖累下滑。

   1)24H1:公司营收28.30亿元(同比-0.35％,下同),归母净利润1.70亿元(-23.50％),扣非净利润2.64亿元(+37.50％)。24H1/23H1非经常损益分别为-0.94/+0.30亿元,其差异主要来自交易性金融资产的公允价值变动损失。

   2)24Q2:公司营收14.48亿元(-0.98％),归母净利润1.01亿元(-19.52％),扣非净利润1.41亿元(+0.53％)。

   24H1面料增长衬衣下滑,海外市场承压。

   1)分产品:24H1面料营收20.1亿元(+3.90％),衬衣营收6.19亿元(-11.90％),电和汽类营收1.36亿元(+13.12％),其他产品营收0.67亿元(-20.78％)。

   2)分地区:24H1内销10.57亿元(+1.51％),东南亚地区营收8.07亿元(-2.24％),欧美地区营收4.28亿元(-12.32％),日韩地区营收1.77亿元(-6.96％),其他地区营收3.62亿元(+22.36％)。

   3)分渠道:24H1直营营收20.13亿元(+3.86％),OEM/ODM营收6.12亿元(-11.86％),线上营收0.01亿元(-35.90％)。

   毛利率显著提升,财务费用率增加以及非经亏损拖累净利率下滑。

   1)24H1:毛利率同比+3.32pct至24.68％;期间费用率同比+0.95pct至12.07％,其中财务费用率+2.16pct至0.15％(主要系汇兑净收益同比减少);

   净利率同比-1.24pct至6.15％。

   a)分产品:24H1面料毛利率26.33％(+4.08pct),衬衣毛利率24.61％(+0.04pct);

   b)分地区:24H1内销毛利率22.71％(+4.16pct),东南亚地区毛利率26.28％(+3.94pct),欧美地区毛利率25.12％(+1.17pct);

   c)分渠道:24H1直营毛利率26.43％(+4.03pct),OEM/ODM毛利率24.19％(+0.10pct),线上毛利率51.15％(-7.92pct)。

   2)24Q2:毛利率同比+3.87pct至25.79％;期间费用率同比+4.71pct至11.69％,其中财务费用率+6.45pct至0.08％;净利率同比-0.95pct至7.14％。

   现金流大幅改善,面料存货周转效率提升。1)24H1经营活动净现金流4.51亿元(+203.76％)。2)截至24年6月末存货周转天数同比+6天至180天,其中面料存货周转天数同比-4天至98天。3)截至24年6月末应收账款周转天数同比+11天至49天。

   面料产能利用率提升,服装产能利用率下降。1)面料:24H1总产能1.44亿米,产能利用率同比+6pct至76％;其中国内产能占比74％(产能利用率76％,同比+8pct),国外产能占比26％(产能利用率76％,同比-1pct)。2)服装:24H1总产能1220万件,产能利用率同比-2pct至82％;其中国内产能占比31％(产能利用率83％,同比-3pct),国外产能占比69％(产能利用率82％,同比-1pct)。

   盈利预测及投资建议。公司作为全球色织布龙头,继续推进提质增效和全面国际化战略,坚持高质量发展,推进海外项目建设,加大新市场开拓力度,产能利用率有望持续回升。考虑到当前产能利用率不足以及非经常项目损失拖累利润,我们下调公司盈利预测,预计2024年-2026年公司收入规模分别为64.06亿元、69.09亿元、74.65亿元,同比增速分别为7％、8％、8％;归母净利润分别为5.03亿元、5.46亿元、5.97亿元,同比增速分别为25％、9％、9％。当前市值对应24PE9X、25PE8X,维持强烈推荐评级。

   风险提示:下游客户需求不及预期导致接单不足风险、原材料价格上涨风险、海外产能建设进度不及预期风险。