埃斯顿(002747):静待机器人行业竞争格局改善-中报点评

机器人需求不佳和竞争加剧致上半年亏损埃斯顿发布半年报,2024年H1实现营收21.69亿元(yoy-3.21％),归母净利-7341.60万元(yoy-175.37％),扣非净利-9699.16万元(yoy-240.11％)。其中Q2实现营收11.66亿元(yoy-7.10％,qoq+16.24％),归母净利-7994.54万元(yoy-247.07％,qoq-1324.39％)。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.02、1.88和4.43亿元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为43倍,考虑到公司在工业机器人行业的领先地位、未来两年业绩增速更快,给予公司25年70倍PE,目标价15.4元,维持"买入"评级。

   上半年机器人本体出货量同比+10％,但收入有所下滑分业务来看,上半年自动化核心部件/工业机器人及集成业务分别实现收入5.16/16.5亿元,同比+1％/-5％。上半年机器人收入下降主要受到市场竞争加剧的影响,而出货量保持了约10％的同比增长,位列国内第二,国产品牌第一。上半年下游光伏、锂电等行业机器人需求减少,但在汽车、金属加工、电子等应用领域公司保持了高速增长。上半年公司加快欧洲、中东等海外市场布局,海外收入同比+12％。

   行业竞争加剧和费用率提升致盈利能力有所下滑盈利能力方面,上半年毛利率、净利率分别为29.3％、-3.2％,分别同比-3.8和-7.8pct,自动化核心部件/工业机器人及集成业务毛利率分别+1.3和-5.3pct,机器人毛利率下降主要系竞争加剧影响,公司正积极加大新产品的开发,增强产品差异化竞争力,以及通过优化供应链、提升原材料国产替代、实施制造精益管理等降本增效措施,未来毛利率水平有望逐步改善。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.2/+0.9/+0.5/-0.3pct,三项费用率有所提升,主要系员工数量有所增加。

   经营现金流表现承压上半年公司经营性现金流净流出3.42亿元,同比-272％,下滑较为明显,主要系公司毛利率下降,原材料占比上升,采购付现支出增加,同时人员费用支付增加,使得经营性活动现金流出增加较多。未来公司将通过加强应收账款回收力度、优化供应链,加强库存管理,控制成本费用,加快资金周转率,降低资金占用,提升经营性现金流管理。

   风险提示:1)经济周期修复不及预期;2)行业竞争持续加剧;3)智能焊接渗透率提升不及预期。