江河集团(601886):经营稳中有增,海外和BIPV渐成新增长极

事件:公司公告2024H1实现营收99.2亿元同增12.10％;归母净利润3.22亿元同增10.23％;扣非归母净利润2.75亿元同增5.93％。其中,单Q2营收58.34亿元同增7.45％;归母净利润1.41亿元同增9.12％;扣非归母净利润0.99亿元同降14.13％。中期公司拟派发现金红利0.15元/股,现金分红比例约52.7％。

   BIPV收入加快确认,积极重返海外市场。分业务看,上半年公司建筑装饰、医疗健康业务分别实现营收93.72/5.48亿元,同增12.68％/3.01％。其中,公司紧抓BIPV异形组件窗口机遇,上半年光伏建筑实现收入3.14亿元同增124％。分地区看,上半年公司在中国内地、中国港澳台、海外分别实现营收71.22/13.22/14.76亿元,分别同增5.1％/50.6％/23.6％,年初公司制定重返中东的计划,目前已在迪拜和沙特设立子公司并开拓业务。公司上半年建筑装饰板块中标128.84亿元同增14.22％,其中幕墙系统、内装系统分别中标82.6/46.24亿元,同增8.9％/25.14％,并累计承接光伏建筑项目中标金额约1.5亿元。

   公允价值变动损失拖累业绩,经营现金流出规模收窄。公司2024H1销售毛利率为15.63％同增0.65pct;期间费用率9.96％同降0.14pct,其中销售/管理及研发/财务费用率分别为1.35％/7.89％/0.73％,同比变动0.14pct/-0.1pct/-0.18pct;资产及信用减值损失率0.31％同降0.23pct;公允价值变动/收入为-0.21％同降0.41pct;归母净利率3.25％同降0.06pct。上半年经营性活动现金净流出4.52亿元,较上年同期少流出7.99亿元,主要系公司严控项目客户资信、回款条件;收现比104.64％同增9.93pct,付现比110.06％同增2.67pct;截至6月底应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为129.3/47.4/143.1/12.3亿元,较年初变动3.0％/1.7％/-2.5％/3.7％。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营收230.18/250.89/272.99亿元,归母净利润7.20/7.79/8.92亿元。8月30日收盘价对应PE分别为7.38/6.82/5.95倍,维持"增持"评级。

   风险提示:产品验证结果不及预期;市场反响不及预期;宏观经济下行风险。