良品铺子(603719):门店调整期,降价致利润承压-中报点评

24H1持续战略转型,期待调整效果后续释放24H1实现营收/归母净利/扣非净利38.9/0.2/0.1亿,同比-2.5％/-87.4％/-94.0％(符合前次业绩预告,预计24H1归母净利0.2-0.3亿),对应24Q2营收14.3亿,同比-10.4％;24Q2归母净利/扣非净利-0.4/-0.5亿(23Q2为0.4/0.2亿),利润下滑主因调价后毛利率承压、员工持股计划中止计提一次性股份支付费用。为适应市场环境变化,23Q4公司下调线下门店产品价格,优化利润分配赋能加盟渠道,当前仍处于单店模型打磨期,聚焦时令产品、现炒产品、文创产品导入等举措,以提高单店营收及盈利能力。

   展望下半年,随着单店模型不断摸索优化、供应链持续降本增效,期待调整效果逐步释放。预计24-26年EPS0.32/0.36/0.41元,参考可比24年PE均值36x(Wind一致预期),给予24年36xPE,目标价11.52元,"增持"。

   门店仍处优化期,降价带动客单量提升24H1电商/线下加盟/直营/团购业务销售(含税)18.4/11.4/10.7/2.9亿,同比+1.1％/-17.3％/+5.5％/+40.0％(Q2同比-9.7％/-18.8％/-0.7％/+17.7％)。

   H1电商和直营业务保持稳健增长,团购业务表现亮眼,加盟门店仍处调整期。从门店数量看,24Q2线下直营/加盟数量较24Q1末分别+28/-70家至1026/2158家,门店整体处于调整优化期,单店收入因降价仍承压,但客单量有所提升,当前公司聚焦门店打磨,期待单店修复带动经营好转。分区域,24H1华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区营收11.4/3.3/3.7/2.8/1.0/21.3亿,同比-4.0％/-19.0％/-6.4％/-5.8％/-13.7％/+5.1％。

   调价后毛利率阶段性承压,期待后续改善24H1毛利率同比-2.6pct至26.4％(24Q2同比-2.3pct至26.3％),其中24Q2线上/加盟/直营/团购业务毛利率同比+2.1/-6.0/-5.5/-8.1pct,主要系调价导致毛利率承压较多。费用端,24H1销售费率同比+1.2pct至19.6％(24Q2同比+2.8pct),系电商引流/门店支持费用较多;管理费率同比+0.4pct至5.6％(24Q2同比+1.4pct),系员工持股计划终止后带来一次性股份支付费用计提。24H1/24Q2归母净利率为0.6％/-2.7％,同比-4.1/-5.2pct。展望24H2,单店模型仍处打磨优化期,期待后续经营改善。

   期待公司转型效果显现,维持"增持"评级考虑公司关店影响较大,我们下修公司盈利预测,预计24-26年EPS0.32/0.36/0.41元(前值0.45/0.50/0.56元),给予24年36xPE,目标价11.52元(前次16.20元),维持"增持"。

   风险提示:行业竞争加剧、宏观经济波动、食品安全问题。